证券投资基金管理

证券投资基金管理

一．证券投资基金在各国获得了快速的发展，是什么原因刺激了证券投资基金业的大发展？

1.证券投资基金的发展在很大程度上取决于本国证券市场的发展状况。

这是因为，证券投资基金一方面要以证券市场为依托；另一方面，证券投资基金证券本身也是证券市场中一种重要的投资工具。以美国为例，证券投资基金自1924年在美国波士顿问世以来，与证券市场一道经历了一个从缓慢发展到腾飞的过程。本世纪70年代以前，由于美国证券市场不太景气，证券投资基金发展也相对缓慢，进入70年代，特别是近十年间，证券投资基金发展迅猛。其中虽然有多方面因素的影响，但证券市场的稳步发展是其最直接的原因。

2.社会闲置资金的迅猛增长为证券投资基金的发展提供了一个必要条件

证券投资基金的发展依赖于市场闲置资金的供给状况，市场若缺乏剩余增量资金，证券投资基金将因为缺乏充足的资金来源而裹足不前。美国近十年内证券投资基金的飞速发展，在很大程度上就得益于国内收入水平的稳定增加。

3.利率管制为证券投资基金的发展提供了一个契机

从世界各国的历史来看，基金的迅速发展都与低利率密切相关。比如基金业最为发达的美国，其货币市场共同基金的迅速发展就源于美联储对于商业银行存款利率最高限的控制（Q项条例）。70年代末期，因受两次石油危机的影响， 美国国内通货膨胀率上升，导

致国内票据、大额存单市场空前繁荣，短期利率水平迅速地超过“Q项条例”的最高限，而小额投资者是无法进入这个市场的， 货币市场共同基金为这部分投资者提供了这个机会，它们通过聚集中小投资者的资金为大规模的资本，然后投资于大额存单和票据市场，从而为中小投资者谋取较高收益，发挥了规避管制的经济功能，从而得以迅速地发展壮大。

4.经济建设急需大量资金，这成为证券投资基金发展的推动力

借助证券投资基金筹资、投资，一方面可以满足我国发展支柱产业和基础设施建设的投资需求；另一方面可以解决国有企业负债率高，自有资本金不足的难题。 证券投资基金还可以成为企业补充资本金不足的一个出路。不合理的负债结构，是当前国有企业发展的严重障碍。优化国有企业资产负债结构，必须改变国企的投融资结构，使企业资产负债率达到合理状态，而由国家出资直接向国有企业注入大量资本金是难以想象的，能通过发行股票获得资本金的企业毕竟又是少数，而证券投资基金通过对国内游资的大量吸纳，可以从增量收入和存量调整上来实现国有企业从债权向股权的转变，从而增加企业长期发展的资本金，并且改变股权结构，分散出资人风险，于国家、银行、企业和个人各方都有利。

一. 什么是投资风格？如何划分区别成长型、价值型和平衡型基金？

1．投资风格是机构或个人在构建投资组合和选择股票的过程中所表现出的理念、操作、风险意识等外部表现的总称。主要的投资风格类型有六类。

成长型 -- 成长型基金和价值型基金的划分是从基金所投资股票的公司所处的发展阶段来进行的。成长型基金指那些投资于处在发展成长期公司股票的基金。这些公司一般来自新兴行业，发展较快，具有较为广阔的发展前景和想象空间。但是，由于处于发展期，一般很少进行现金分红或派息。这些公司的股票一般具有较高的市盈率（p/e）和市净率

（p/b），投资于这些股票的风险较大，但也易于获得较高的投资收益。

价值型 -- 价值型基金指那些投资于处在发展成熟期公司股票的基金。这些公司一般来自传统行业，发展速度较慢，但公司盈利比较稳定，经常进行较为优厚的先进分红或派息。这些公司的股票一般价格较低，从而具有较低的市盈率和市净率。由于公司处于成熟期，这些公司股票的价格一般波动不大，抗跌性强，在市场下跌时，经常能起到稳定市场的作用。

平衡型 -- 平衡型基金是指以既要获得当期收入，又追求基金资产长期增值为投资目标，把资金分散投资于股票和债券，以保证资金的安全性和盈利性的基金。(Balance Fund)分散投资於股票和债券的的共同基金。通常当基金经理人看好後市时，会增加抗跌性较强的债券投资比例；当基金经理人看好後市时，则会增加较具资本利得获利机会的股票投资比例。

平衡型基金是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的25%-50%用于优先股和债券，其余的用于普通股投资。其风险和收益状况介于成长型基金和收入型基金之间。

三．中国国民经济的进一步改革和发展会对基金业产生哪些需求？ 基金业应该作好哪些具体准备才能满足这些需求？

1. 需求方面： 第一，扩大基金规模,增加机构投资者。

基金的规模大小包含三个意思:一是投资基金 的资产总额;二是单个基金的融资量;三

是单位基金管理公司管理的基金数量。

我国目前基 金总资产净值为 847.35 亿元,而在基金业发达的美国共同基金的资产为 6.8 亿美元,是美国 金融市场上的第一大金融中介。基金资产规模的大小决定了基金在证券市场乃至整个经济 运行中的影响力,规模偏小将使基金难以发挥稳定市场的作用。根据国外研究结果显示,机 构投资者规模占股市流通股总市值比率为 33%时,才能发挥良好作用,而我国目前 7%的比率 还远未达到这个要求。

第二，对于封闭式为主的基金类型要形成有效的激励约束机制,降低基金管理公司的代 理风险。基金管理公司作为投资基金的代理人在基金的运行发展中地位至关重要,但目前我 国的各家基金管理公司侵害投资者利益,沉淀基金资产的现象十分普遍,主要原因是基金封 闭的投资基金无法对管理者形成有效的约束与激励。目前世界上基金业发达的国家都以开 放式基金为发展主流,美国开放式基金占到了基金总额的 93.95%,英国为 76.6%,这也从侧面 反映了封闭式基金的不足和开放式基金的优势。

第三，完善基金管理公司法人治理结构,增强独立性。由于我国现行法规的条件限制, 基金管理公司的发起人均为有一定资本实力的证券公司,这一方面也考虑了从业人员的专业 要求和公司的资金要求,但同时导致了基金管理公司组织制度的重大缺陷。根据日本经济学 家奥村拓的研究,控股股东的权利放大会引起公司内在结构与公司基本形式相比产生较大的 偏离,表现在投资基金上即基金管理公司原来代人理财的形式偏化为证券公司的资产管理机 构。造成了基金管理公司“控股型”的股权机构,从而减弱了独立性,不利于基金管理公司 成为真正的利益独立体,严重制约了我国基金市场的健康发展。

第四，增强信息披露及外部监管力度。在初期,我国基金管理公司基本上按要求进行较 透明的披露,但随着时间的推移,各公司披露的时间越来越长,内容越来越空,并且存在严重

的信息误导。与此同时,证监会往往无法深入到基金的具体运作细节进行实质性监督,法规 条例的不完善也让基金有“对策”作用,因此这种信息披露已经不能对基金管理公司的不规 范行为进行有效制约。

第五，增添证券投资基金品种。国外的基金品种繁多，大体分为股票基金、债券基金、 混合基金和货币市场基金。相比之下，我国证券投资基金目前只有指数基金和成长型基金 两种。虽然几乎每家基金各自宣称自己有独特的投资风格，但按照规定只能进行股票和债 券的混合投资。在投资行业选择上也越来越出现趋同现象，多集中于电子通讯科技产 业。 基金投资结构的趋同，造成投资者可选择投资的基金数目下降，长期以往，整个基金 市场的吸引力会减弱，影响我国基金业的发展。

具体准备： 第一，大力提高基金公司内部治理结构。对基金公司的治理应坚持价值投资、理性投 资、长期投资的理念,不以短期排名作为对基金经理的考核,从而消除内部人控制现象;同时推进股权激励,鼓励员工长期工作。再者,要发挥独立董事的作用。独立董事的责任是保障 投资者免受基金经理及其关联单位违规行为的损害。独立基金董事应作为代表股东利益的 监督者,参与决定基金管理人、基金会计师及基金分销商的聘用、对基金管理人和基金的其 他关联人进行监督和检查。

第二，建立健全基金监督体系,完善法律法规。我国的投资基金立法相对基金业的迅速 发展滞后,出了问题也没有相应的法律依据对其进行处罚,应及时针对公司治理、风险控制 方面不断暴露的漏洞,建立和完善相关法律法规,借鉴辩方举证的经验,能够有效的遏制违法 行为的发生。首先,树立法律法规的权威性、严肃性,保证法律法规得到切实的贯彻执行。 其次,强化证券联合监管机制,从技术上构建动态监管体系。通过证监会、交易所、司法部 门、证券登记结算公司之间合理的合作机制和工作流程,加大证券监管稽查力度,联合防范 和打击证券市场内幕操纵行为。最后,加强信息披露要求。要求上市公司增加前瞻性信息的 披

露,突出公司的核心能力和竞争优势,使投资者了解公司的竞争优势和发展前景,增强投资 者对公司的信心。

第三，建立品种多元化的投资基金。目前，我国投资基金的投资领域相当广泛，除投 资于股票、债券、实业外，还投资于房地产、高新技术项目。从这些基金的投资对象比例 来看，投资于股市比例很低。综合型基金多，专项基金少，使专家经营的特色不复存在， 许多投资者觉得基金投资和个人投资并无区别。设立专项基金可在一定程度上避免以上问题出现。 同时专项基金具有以下几个方面的优势：一是可以满足投资者的不同投资偏好， 稳定投资队伍；二是可以使投资基金管理人更好地发挥和提高投资管理水平；三是稳定相 应的投资市场。

因此，目前我国应该有重点、有步骤地发展股票投资基金、国债投资基金、 高技术产业投资基金等专项投资基金。

1.大力发展股票投资基金。 股票基金作为一种重要的基金品种，迄今 未在我国得以建立。虽然中国目前已有大部分基金参与股票投资，但投资 比例很低，这与投资基金在股市中的应有地位很不相称。这使得我国股市二级市场上个人 投资仍占主导地位，而个人投资者的行为带有很大的投机性和盲目性，从而导致股市的大 起大落。而发行股票投资基金可以使基金成为稳定股市的中坚力量，减少投资风险，同时 也有利于大型企业发行股票。

2.积极发展国债投资基金。中国自 1981 年发行国库券以来， 到 1995 年底，国债发行 量已达 5 千亿元， 为我国国债投资基金的发展提供了条件。设立国债投资基金，可以将众 多投资者的资金集中起来，在国债承销商和国债投资者之间建立一座桥梁，使国债市场的 投资主体由个人向机构转变。当股市行情火爆，投资者无暇顾及国债市场时，易引起国债 市场价格的剧烈波动，而国债投资基金的建立可以起到平抑市场价格的作用。此外，

央行 可以利用国债投资基金将个人投资者手中的国债集中起来进行宏观经济调控。

3.鼓励发展高技术产业风险投资基金。发展高技术产业是提高劳动生产率和经济效益 的根本途径。但由于高技术产业投资高、风险大，使得资金成为其发展的“瓶颈” 。所以建 立高技术产业风险投资基金就成为解决高技术企业资金问题的最佳途径，并且高技术产业 风险投资基金使得资金得到有效利用。 最后，基金行业要始终牢记保护持有人合法权益的行业宗旨，不断强化信托业务，最大限度实现、维护和发展持有人的合法权益。要在坚持基金持有人的利益优先原则的基础 上，处理好基金持有人、公司及股东之间的关系。如果失去基金持有人的信任，行业的发 展将无从谈起。