森马服饰：购物中心店成未来趋势 推荐评级

童装发展迅速，购物中心店成未来趋势。 推荐

盈利预测与估值 2014 2015E 2016E 2017E

营业收入（百万元） 8,147 9,227 10,592 12,324 同比（%） 11.7% 13.3% 14.8% 16.4% 净利润（百万元） 1092 1302 1563 1878 同比（%） 21.1% 19.2% 20.0% 20.2% 毛利率（%） 35.3% 36.0% 36.7% 37.4% ROE（%） 12.8% 14.6% 16.5% 18.6% 每股收益（元） 1.63 1.94 2.33 2.80 P/E 26.16 21.94 18.28 15.22 P/B 3.36 3.20 3.02 2.83

 业绩稳定增长。本年度实现营业收入814,713.38万元，较上年同期

增长11.7%；营业利润147,412.37万元，较上年同期增长19.26%；归属于上市公司股东的净利润109,226.01万元，较上年同期上升21.09%。每股收益1.63元，略高于我们预期（1.56元），公司拟每10股派发现金红利10元（含税）并转增10股。  休闲服装向内生性增长转变。随着消费升级与分化，大众对高性价

比的追求越发显著，产品时尚化和个性化成为把握年轻消费者的关键。公司休闲服装积极迎合市场需求，聚焦产品，提升产品竞争力，年度内业绩扭转下滑趋势，实现营业收入490,319.53万元，同比增长4.69%。

 童装业务保持快速发展。公司旗下童装品牌巴拉巴拉在全国的门店

数达到3540家，在一二三四线城市均有覆盖，品牌知名度及市场占有率位居国内第一。随着家庭消费的不断升级，童装市场进入快速发展期，公司凭借优质的产品与中端的价格塑造了良好的品牌形象，拥有稳定的客户群体，年内童装业务实现营业收入316,711.3万元，同比增长24.91%，并具有持续性。  公司现金流充足，寻找合适投资标的。报告期末公司的货币资金达

到40.47亿元，现金储备十分充足，并且公司的资产负债率较低，无长、短期借款，公司的财务状况较为稳健。公司看好与儿童服饰相关的行业，如动漫、教育、影视、出版等，这些细分行业均处于萌芽或成长期，公司也在做这方面的工作，并探索跨领域合作。  盈利预测。1）公司将大力推广休闲服装的多品牌战略，加快it

MICHAA和marc O’polo品牌在国内商圈和购物中心的开店速度，进一步提升品牌知名度；2）公司认为购物中心将成为未来线下渠道的主流，已与万达等商业地产达成战略合作，拟在购物中心设立300-500平方米的大型童装体验店，提升国内第一童装品牌的形象和影响力；并且初期进驻购物中心的大型店铺多为公司直营管理，以增强加盟商对购物中心店的信心；3）公司线上业务也发展较快，童装的销售量位居第一，目前公司的线上业务以新品为主，同时也是处理库存的有效渠道，将来会继续加大新品的比例，实现线上线下同价发售，并且会推出线上定制款，以符合更多用户的需求。我们预计公司15-17年的EPS分别为1.94元、2.33元和2.80元，对应PE分别为21.94倍、18.28倍和15.22倍。

 风险因素。劳动力成本上涨；国内外优势品牌竞争加剧；零售终端

持续低迷等。

2015年3月17日 行业分析师 庄沁

执业资格证书号码：S0600515010001 0512- 62938317

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森马服饰（002563）2014年报点评

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单位：百万元

资产负债表 流动资产 现金 应收款项 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债总计 少数股东权益 母公司股东权益 负债和股东权益总计

现金流量表 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 现金净增加额 折旧和摊销 资本开支 营运资本变动 企业自由现金流

2014 7670.0 4046.7 1174.3 1034.3 1414.7 2702.9

0.0 1520.9 151.8 1030.2 1575.3

0.0 1117.6 457.8 291.8 0.0 291.8 1867.2

2.9 8502.7

2015E 8209.4 4903.0 1117.6 1149.5 1039.2 2836.6

0.0 1659.7 146.8 1030.2 1745.0

0.0 1273.7 471.3 376.1 0.0 376.1 2121.1

2.9 8922.0

2016E 2017E 利润表 2014 8147.1 5209.1 64.0 918.6 321.5 -136.2 60.2 -356.2 1474.1 29.3 1503.4 415.4 -4.2 1092.3 1643.0 1752.9 2014 1.63 12.69 670.0 14.3% 12.8% 35.3% 20.2% 13.4% 18.0% 11.7% 21.1% 26.16 3.36 17.37

2015E 2016E 2017E

9466.6 10797.0 营业收入 5882.8 1404.8 1309.9 869.1 2502.6

0.0 1330.8 141.7 1030.2 2023.3

0.0 1464.1 559.1 467.5 0.0 467.5 2490.8

2.9

6530.5 营业成本 1563.6 营业税金及附加 1503.9 营业费用 1198.9 管理费用 2167.2 财务费用

0.0 投资净收益 1000.4 其他 136.6 营业利润 1030.2 营业外净收支 2295.5 所得税费用

0.0 少数股东损益 1660.6 母公司净利润 634.9 EBIT 555.4 EBITDA 0.0

555.4 财务与估值指标 2850.9 每股收益(元)

2.9 每股净资产(元)

9226.6 10592.2 12324.0 5834.0 69.2 1006.6 381.5 -116.3 0.0 -318.6 1733.0 32.1 1765.1 462.8 0.0 1302.3 1940.4 2142.7 2015E 1.94 13.32 670.0 16.7% 14.6% 36.0% 21.0% 14.1% 19.2% 13.3% 19.2% 21.94 3.20 14.33

6622.2 81.6 1117.5 463.7 -140.2 0.0 -339.4 2108.0 30.7 2138.7 575.7 0.0 1563.0 2312.3 2534.5 2016E 2.33 14.14 670.0 20.1% 16.5% 36.7% 21.8% 14.8% 20.8% 14.8% 20.0% 18.28 3.02 12.26

7617.5 96.1 1322.4 569.5 -161.4 0.0 -329.0 2550.9 31.4 2582.3 704.2 0.0 1878.1 2723.6 2965.2 2017E 2.80 15.09 670.0 24.5% 18.6% 37.4% 22.1% 15.2% 22.0% 16.4% 20.2% 15.22 2.83 10.60

10372.8 11046.0 11969.3 12964.2 利润总额

9475.6 10110.3 发行在外股份 2016E 2221.5 -232.4 979.7 222.2 -232.7 91.8 1771.1

ROE(%)

10372.8 11046.0 11969.3 12964.2 ROIC(%)

2014 762.0 -1131.7 -664.9 -1034.5 109.9 390.5 -1539.8 590.7

2015E 2035.0 -295.6 856.3 202.3 -294.5 206.7 1546.1

2017E 毛利率(%) 2131.1 EBIT Margin(%) -240.1 销售净利率(%) 647.8 收入增长率(%) 241.6 净利润增长率(%) -240.3 P/E -322.7 P/B 1659.6 EV/EBITDA

-883.1 -1009.4 -1243.3 资产负债率(%)

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强烈推荐：预期未来6个月内强于大盘指数20%以上； 推 荐：预期未来6个月内强于大盘指数10%以上； 谨慎推荐：预期未来 6个月内强于大盘指数 5%以上； 观 望：预期未来 6个月内相对大盘指数 -10%~10%； 卖 出：预期未来 6个月内弱于大盘指数10%以上。

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