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风险投资失败案例分析
篇一：风险投资失败的典型案例
风险投资失败的典型案例--铱星公司破产全景分析
201X年10月31日11:14:04
风险投资失败的典型案例--铱星公司破产全景分析
1、红颜薄命的铱星1991年，摩托罗拉公司正式决定建立由77颗低轨道卫星组成的移动通信网络，并以在元素周期表上排第77位的金属\"铱\"命名。1997年铱星系统投入商业运营，铱卫星移动电话成为唯一在地球表面任何地方都能拨打电话的公众移动通信工具，耗资1亿美元的广告宣传将铱星推向登峰造极的地位。随之，铱星公司股票大涨，其股票价格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。铱星系统尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美国《大众科学》杂志评为年度全球最佳产品之一。同年底，在由我国两院院士评选的年度十大科技成就中名列第二位。从高科技而言，铱星计划的确是一个美丽的故事。铱星系统的复杂、先进之处在于采用了星上处理和星间链路技术，相当于把地面蜂窝网倒置在空中，使地面实现无缝隙通讯；另外一个先进之处是铱星系统解决了卫星网与地面蜂窝网之间的跨协议漫游。铱星系统由空间段和地面段组成：空间段即
星座，地面段包括系统控制中心、关口站和用户终端。铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代通信的一个里程碑，使人类在地球上任何\"能见到的地方\"都可以相互联络。其最大特点就是通信终端手持化，个人通信全球化，实现了5个\"任何\"（5W），即任何人（Whoever）在任何地点（Wherever）、任何时间（Whenever）与任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）进行通信。然而，红颜注定命薄。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50多亿美元，每年光系统的维护费就要几亿美元。除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外，(据说中国也投资了8000万人民币，主要是为了了解这个技术)铱星公司还举借了约30亿美元的债务，每月光是债务利息就达4000多万美元。从一开始，铱星公司就没有喘过气来，一直在与银行和债券持有人等组成的债权方集团进行债务重组的谈判，但双方最终未能达成一致。债权方集团于1999年8月13日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改组的申请；加上无力支付两天后到期的9000万美元的债券利息，铱星公司被迫于同一天申请破产保护。201X年3月18日，铱星背负40多亿美元债务正式破产。昨夜星光灿烂，而今化做一道美丽的流星。 2、投资失败否决了美丽故事美丽是吸引人的先天条件，铱星计划一出炉就引起世人的广泛注目，也赢得了风险投资家的青睐。然而从概念（故事）到计划再到实现中间有很长一段路要走。一般高科技企业的开始通常是：由若干研究人员在完成了对某项产品的概念、计划到技术基本实现，可以市场化后，对该企业今后相对较短时期内的前景有明晰的认识，才去寻求风险投资，寻求企业化、市场化的途径。而铱星恰恰相反，由于它的概念（故事）实在太吸引人了，又是由IT巨人摩托罗拉公司向世界隆重推出，这时就有风险投资家介入，很快就产生滚雪球效应，具有了企业实体行为。这其中，摩托罗拉公司做了应该做，但事实上起了推波助澜作用的一件事，那就是宣布投入高达10亿美元的巨额资金从事相关技术的开发。作为一个IT巨人，10亿美元只不过是摩托罗拉公司研发（R＆D）的正常投入，搞得成，搞不成，有没有市场前景只是摩托罗拉公司自己的事，风险投资的介入实在太早了。一项调查表明，从一项技术的研究到最终成为有赢利的产品，失败的可能性高达90％以上。可以说，正是铱星计划
的美丽，才注定50多亿美元的付之东流。这也许就是通常意义上美的悲剧性吧！反观成功的高科技企业，会发现截然不同的情况。比如世界上第一个互联网上的搜索引擎YAHOO，当杨至远在构思、开发YAHOO时，并没有风险投资，只有在产品拿
出来并在小范围使用后，才有人根据网络发展的速度、该产品的市场前景对其注入风险资金。考查互联网的企业，尽管不一定赢利，但一定已占有市场，其产品（主要是服务）的销售呈快速增长趋势，这时才是风险资本介入的最佳时机。
3、 破产的原因初探无论从何种角度，铱星的破产，必然引起全球广泛的议论。一般认为，它的破产原因是多方面的。
1）技术选择失误--过于先进的技术导致成本过高，维护费用巨大； 寿命周期费用高。
2）市场定位错误--价格过高导致用户数量远远达不到预计规模；
3）外界压力下不得不匆匆投入商用，导致不良的服务；
4）销售渠道不畅导致用户数量的损失；
5）全球开放的通信市场远未形成，造成铱星公司在开拓全球市场时力不从心。第一，\"铱星\"手机售价为每部8000美元（相当国内一辆汽车的价格），少也要4000～5000美元，而通话费更高得惊人。在中国大陆，1999年中\"铱星\"手机对地面固定和移动电话的国内通话费为
9.8元人民币／每分钟，国际通话费为27.4元人民币／每分钟，因此用户数量增长缓慢，在北京只卖出200部铱星手机，全国也只卖出900部。它开业的前两个季度，在全
球只发展了1万用户，而根据铱星方面的预计，初期仅在中国市场就要做到10万用户。第二，铱星手机又重又笨，重达1磅，与现在的普通手机相比蠢头蠢脑。第三，性能也不尽如人意，其通话的可靠性和清晰度也比较差，在室内和车内都不能通话。最要命的是\"铱星\"系统的数据传输速率仅有2、4Kbit／秒，所以除了通话外，现只能传送简短的电子邮件或慢速的传真，无法满足目前互联网的需求。然而，任何一个产品都有一个发展的过程，产品的性能在发展中不断完善。一个企业也面临同样的过程，所以，对铱星公司及其铱星手机的责难未必就能站住脚。应当从公众投资的角度，从知识经济、网络经济的大背景下对一个大型企业，尤其是高科技、高风险的企业从理念、生成、壮大的一般性原则分析铱星的成与败。4）摩尔定律与铱星的市场定位70年代末，移动电话刚出现时，发明这项技术的贝尔实验室根据自己进行的一项市场研究预计，到201X年移动电话用户最多只有80万。相信在1991年铱星计划实施时，展望铱星手机赢利前景时并没有想到移动电话可以发展到今天的地步，但经过10多年的飞速发展，传统移动电话已全面普及。据美国电子产品市场信息公司统计，1998年全球移动电话的销售量达到1、63亿部，比1997年增加了51％，正是GSM蜂窝式移动电话成为铱星系统的致命天敌。摩尔定律原指在IT产业尤其在半导体芯片技术上，每18个月产品性能翻一番，而价格下降一半。事实上，摩尔定律已经从IT产业扩散到其它产业，甚至整个社会的运转速度都受它影响，而影响的程度会各不相同，这也被解释为10倍速理论。在铱星系统的市场定位上，显然对GSM移动电话的发展估计不足，因此，当铱星手机投入市场时，它处在极端的劣势地位，破产已是必然的结局。在当今社会，作为一个还没投产已注定失败的单一产品无法在中间任何一步停下来，只有研发项目（R＆d）可以随时终止，这就是铱星计划最大的悲哀之处。5 ）归根到底是经济选择技术铱星系统是卫星移动通信的一个典型代表，是一个趋势。从科学的角度来说是一个大胆的尝试。但它失败的原因应从科研开发、投资、运营等多个方面考虑。从技术上看，铱星系统采用星际链路，用极地轨道，将77颗星（后改成66颗）在极地汇成一个点，又要避免碰撞，技术太复杂。它又是一个完整的独立网，呼叫、计费、通信管理是直接建立的，不受本地的通信网主权国家的管理。以上原因造成
此系统技术风险过大。从投资市场看，
当时定位是为白领阶层的国际商务者服务。随着社会的发展，必然会有人使用无缝隙覆盖的手机服务，但因定位在白领以上阶层，市场份额受到影响，收支不能相抵，走向失败也是必然的。 由于前几年全球许多咨询机构无视地面移动通信与卫星移动通信的差别，对卫星移动通信市场盲目乐观，在市场预测时大都以蜂窝网的移动通信用户量的1％～3％作为参照进行预测，在纸上画出了一个\"大蛋糕\"。铱星系统的失败首先是市场定位失误。80年代初，开始推出铱星计划时，决策者没有预见到GSM网会有今天的迅猛发展，正式投入运营后用户数量严重不足，根本无法支持系统的正常运转。二是技术虽然先进但不成熟。三是商务运作上的失策。铱星系统没能按承诺及时还款付息和实现股东利益，银行停止贷款、股东撤回投资、股市停盘都对铱星造成致命打击。
铱星系统的失败，是技术专家无视经济规律的结果，归根到底是经济选择技术，而不是技术选择经济。通过\"铱星现象\"我们可以吸取一些有益的教训： 一是在科研方面。科研开发一定要和实际需要相结合。另外，应重视技术和现行国家的政治、法律相协调的难度。全球通信牵涉到的法律、主权和规范问题太多了，做起来很难。全球就有一个主控站、一个网管中心，所有计费系统都在美国，主权国家对落地权有很多要求，铱星公司和主权国家协调，花费了很多时间。二是在投资商方面。作市场调查时要冷静一些，要动态考虑。当时的调研报告称铱星手机将拥有几百万用户，80％在亚洲，亚洲用户的相当一部分又在中国，按这个预期，投资回报是相当高的。可实际运行说明这些调查都不是很客观。说明决策时应把有经验有影响的运营商吸收进去，以免决策脱离实际。三是运营商首先要搞清楚自己是谁，是搞什么的。搞运营的企业要为老百姓服务。老百姓需要的是高质量、实用的服务，技术不一定很先进。不同的企业，对不同的系统有不同的兴趣。和对手竞争，首先要考虑怎么利用现有的网，定位很重要。运营商选择一个系统时，最好标准是国际上公开的，专利越多的系统，对运营商越不利。运营商在这点上要尽量减少自己的风险。
篇二：风险投资失败案例汇总
目录
外国风险投资名家失败案例启示
录 ............................................................................................... 1
中创公司的失败告诉了我们什
么？ ............................................................................................... 5
外国风险投资名家失败案例启示录
201X-03-15 15:43:18 赛迪网
南方网讯 风险投资仿佛是伴随着高科技而生，高科技公司所具备的高成长性，往往让风险资本为了暴利而不顾一切。因而，即使是圈内的投资大腕，由于对风险估计不足而失败的投资案例也很多。前车之鉴的教训，往往是更值得珍惜的教材。
投资狂潮席卷全球时，很多知名的投资者都被卷入其中。这些人和普通投资者不同之处在于：他们的投资金额更大，损失也更惊人。这些投资者当中，不管是约翰·马龙、高盛公司还是杠杆收购业的知名人物泰德·福斯特曼等，无一不是响当当的投资名家，然而，他们也会赔掉以数十亿美元计算的赌注。
值得注意的是，这些投资高手并不都是在股价骤跌的网络公司身上“栽了跟头”。事实上，不少人赔在了电信公司身上。电信业新兴公司通常拥有数额惊人的实际资产和极其合理的商业计划，提供宽带网络、视频、音频、数据等高科技产品，这和很多没有实际盈
利模式的网络公司很不一样。可是，投资者没有想到，太多的公司一拥而上，竞争激烈到了自相残杀的程度。那么多精明的投资者为什么会犯错误？他们当时又是如何考虑的？
美林公司的战略家马丁·弗里德森表示，继1997年的亚洲金融危机之后，资金开始源源不断地涌入美国，原本就热火朝天的网络和电信市场因而变得白热化，“曾经荒诞不经的想法也能筹到资金”。而且，美国最大的电信公司AT&&T收购了新贵Teleport，而排名第二的
WorldCom收购了MFS和Brooks Fiber，他们的出价都高得诱人。这样一来，风险资本按捺不住，纷纷注资网络公司和电信公司。
教训之一 不能自己为自己下套
201X年2月，保罗·艾伦向RCN投资16.5亿美元。目前价值：1亿美元。保罗·艾伦是微软的共同创办人之一，也是Jimi Hendrix博物馆的建造者及美国最富有的人之一。当初他向鲜为人知的RCN公司开出巨额支票时，很多人都非常吃惊。RCN公司的主业是宽带业务，它曾宣称，要与地方电话和有线电视公司一较高低。艾伦投资时曾表示，RCN将成为自己投资的重心。然而，他投资的时机很不好，在网络股全体滑坡之前，他开出的支票已经兑现。更糟糕的是，艾伦与RCN首席执行官大卫·麦考特的谈判也落在了下风。艾伦没有购买RCN的普通股，而是购买了优先股。优先股有红利可拿，而且在要求获得公司资产时优先于普通股，此外，RCN的优先股还可以兑换成每股62美元的普通股。也就是说，艾伦有权利以62美元的价格优先换取RCN的股票。RCN的股价一度曾经冲上70美元，艾伦当时一定沾沾自喜。可现在，RCN的股价仅在4美元左右徘徊。一般来说，持有优先股，多多少少可以降低这种价格暴跌的风险。因为优先股可以获取现金红利，到期后又可以把原始投资换回成现金。可是艾伦的优先股不同，他的红利将以按60美元兑
换的新的优先股来支付，而不是现金。最糟糕的是，艾伦的优先股在201X年到期后，麦考特有权迫使他将优先股以62美元的价格兑换成RCN普通股，而不是收回16.5亿美元。那样的话，艾伦将拿到2660万股RCN普通股（目前大约价值1亿美元）。当然，这些假定都是以RCN的寿命为基础。额外的教训：把契约的附属细则细读一遍。
教训之二 高价买入蕴藏风险
1999年和201X年，约翰·马龙控制的Liberty Media向ICG和Teligent投资15亿美元。目前价值：4000万美元。从1999年开始，Liberty又向欧洲有线电视业投入了16亿美元。目前价值：4000万美元。约翰·马龙是最成功的投资者之一，他常常能比别人先发现投资机会，然后在大家纷纷买进的时候抛售。可是马龙对新兴电信公司ICG和Teligent的投资却一改以往的手法，这是两个典型的失败案例。这次，他没能抢在大家之前动手，而是赶在高潮的时候，结果两家公司现在都濒临破产，股东价值化为灰烬。在最后时刻，马龙忍痛以4000万美元的价格出售了Teligent的股份。回收数额虽然少得可怜，但马龙也顾不得那么多了。不少人都认为，欧洲是炙手可热的宽带市场，因而马龙的投资仍然有机会最终获得成功。但是，马龙眼下陷入了困境。1999年，他曾向United Pan-Europe投资2亿美元，如今其价值大幅缩减，目前售价约为每股0.5美元。随后向丹佛UnitedGlobalCom投资的14亿美元也大大贬值。马龙遭受的损失非常大，他所面临的，不是亏损多少的问题，而是会不会就此一蹶不振。
教训之三 折扣价未必便宜
201X年1月，Janus Funds购买了价值9.3亿美元的WebMD股票。目前价值：7500-14000万美元。201X年1月27日，Janus互助基金家族宣布：就在前一天，它以每股62美元的价格购买了1500万股Healtheon网站（现为WebMD）的股票。与
市价相比，这是折扣价。而且，Janus手中拥有大量资金，不知道投向何方是好，因而当时看来这次投资是Janus的得意之作。根据双方的谈判细则，Janus要等上一年才能在公众市场自由出售到手的股票。可是Janus并不在乎，当时他的战略是买进股票，而不是出售。交易向公众宣布后，Healtheon红极一时，股票当天达到了顶峰。然而，随着网络股大幅下跌，这只股票慢慢成为急救对象。等到Janus不受限制可以随意出售时，股价已经降到不足10美元了。而Janus Funds的价值，到现在也
已经下跌了近30%.回头看看当时的疯狂投资，Janus自己也觉得不可思议。
教训之四 联营不是救命稻草
201X年3月，地区电话公司Verizon向Metromedia Fiber投资17亿美元。目前价值：1亿美元。尽管这是一次数额巨大的投资，但从当时的情况看，Verizon很像是抓住了一次不容错过的机会。当时，财力强大的Verizon急于进入宽带服务市场，而Metromedia恰好在兴建提供宽带服务的网络。加上融资方Metromedia与亿万富翁约翰·克鲁奇控制的著名国际集团有联营关系，因此这次投资更显得把握十足。投融资双方两厢情愿，交易水到渠成。Verizon放弃了自行兴建网络的想法，达成协议，将来使用Metromedia的网络。为帮助Metromedia建成网络，Verizon以每股14美元购买了价值7.17亿美元的股票，并向这家公司提供了总价
9.75亿美元的一笔贷款。通过这次耗资巨大的投资，将来Verizon会有机会收购Metromedia的网络。但是，Metromedia很快把钱花光了，而克鲁奇又迟迟不肯为联营的伙伴掏腰包，结果该股表现乏力，价位不到1美元。上个月，Verizon把投资的账面价值降低到了2亿美元。即便如此，这个价格仍可能比实际价格还高。Verizon看中的联营关系，在关键时刻没能帮助他。
教训之五 投资新领域要慎重
1999年和201X年，希克斯·缪斯向四家电信业新兴公司投资10亿美元。目前价值：零。希克斯·缪斯向来以判断准确而著称。他手下的Tate&&Furst公司常常以低价买进现有公司，然后通过各种相关交易从中获取更大利润。但是在1999年，这家公司改变了从前的做法，转向当时炙手可热的电信业新兴公司。Tate&&Furst向Rhythms NetConnections和Viateld等总共四家公司，注资10亿美元。在缪斯眼中，这四家公司的商业模式各有不同，是多元化投
资的典型。可是，事实证明，把这么多钱注入不同宽带的新兴公司，只会形成多方面恶化的结果。在这四家公司即将破产的最后关头，缪斯没能把握机会忍痛低价抛出，结果10亿美元的投资血本无归。此外，Tate&&Furst这次投资失败，也有它自身运作方面的原因。公司员工通常从资产中获得1%到2%的年费，外加20%的利润，因此，如果公司停止交易，股东们就会坐立不安。这样，外部的压力就可能迫使公司在没有看清前景的情况下，贸然投资。教训之六 新概念不是万能钥匙1998年到201X年间，Goldman Sachs及其他人向Webvan投资8.5亿美元。目前价值：零。华尔街的高手也会向价格不菲的网络股投资，这就是一个著名的例子。对于投资种子期公司的投资者来说，通常都是以低价买进，然后把公司推向公众市场，从而退出、获利。但是这次，Goldman Sachs和另外一些华尔街的投资者却看走了眼。他们投资的公司Webvan的概念很吸引人：通过网络进行销售，让顾客永远不再上市场和商店购物。但是，Webvan的做法太着急了，它试图马上就到处开店营业，结果虽然得到大笔投资资金，但开支比投资要大得多。这家公司完全脱离了现实，因而很快就失败了。中创公司的失败告诉了我们什么？
201X-03-15 15:47:45 中国二板市场网站
篇三：企业投资决策成功与失败的案例分析
企业投资决策成功与失败的案例分析
谢谢！我是第二次到知识经济俱乐部来与大家见面，可能在座有几位同志跟我上次讲课认识过，上次因为两位老师讲一上午，后来因为时间不够，只讲了一个半小时。所以翁总监说要让我继续把课讲完，今天有这么个机会跟大家再见面，后来回去把我讲课的内容重新整理了一下，现在主要以实证的角度，来研究一下我们国家的一些大企业，或者身边一些小企业，在投资问题上的一些发展。因为讲到这个问题时，我们就有个比较直观的认识，就是一企业在发展的过程中，将是两个存在的形式。一个是日常的生产经营与管理，这是我们企业经营管理人员每天都碰到的问题，比如说开个工厂，首先要计算每天使用原材料的状况，要计算你每天生产经营的成本，每天计算劳动生产效率，然后考虑你产品的销售和发展问题，同时当你企业从零走到某一程度后，完成你的资本原始积累过程中，你就会面临两个问题：一个是我的业务怎么扩张，第二，当我有了钱以后，主营业务在发展的过程中另外的钱拿来干什么。实际上这个问题摆在任何人面前都有，小的如炒股票的人，他说有钱了，我们知道整个经济学里人们的收入，就等于投资加储蓄，或者消费加储蓄，也就是说，这个钱不是拿来消费，就是拿来储蓄，不是储蓄就是投资。所以投资在我们整个生活当中无时不在存在着。我们的企业也一样，那么同样在投资的过程中，有的是成功的，有的是失败的。而我们在整个生活的经营过程中发现的却是成功的少，失败的多。就像我们炒股票一样，十个人炒股票，八个人是亏的，一个人是赚的，或者六个人是亏的，二个人赚的，二个人平的。我们企业搞投资也一样，所以我们有些身边搞企业的人，你再看看你自己，我们才发现，突然之间我们身边有些企业已经消失了，有些企业从很大的企业变小了。有的企业从小变大了，今天就根据我观察的一些情况，加以 总结 以后，主要来解决实证的问题。
今天主要是讲这么几个问题。第一，建立一个行之有效的投资决策体系。我们老是讲企业投资决策失误，决策失误的很多。而且我们领导人还经常讲一句话，叫交学费。就认为我这个投资失败了，这是应当的，这是我交的学费，那么为什么会有这种概念产生呢，你在一个民营企业或在一个私人企业中就没有这句话，投资失败就是输掉了，公司破产了，你就垮了，没有在交学费的说法，所以在一个企业发展的过程中，你的经营的好坏，就跟你投资发展的好坏密切相关，因此我们总结一下，第一投资的基本含义。经济学上投资的含义，投资是为了获得未来预期收益的回报。那么我这里投资，是根据我们中国的特点把它通俗化。从直观的角度来讲，可分为新建项目的投资，我们企业要上马，首先要新建一个项目，首先要批土地，造厂房，引进设备，招募人才，设备调试，产品试生产，到正式投产。然后产品的销售，产品的发展。所以有个新建项目的审批问题，那么第一，投资的基本含义当中就包括了新建项目，所以只要是属于新建项目的，都是属于投资的含义。所以我们为什么原来的投资这一块，一定要计经委来批，我们说计经委下面有个处，投资管理处或基本建设处，或者新项目处。也就是这些处来分管当时的国有企业工厂的新产品建设问题，所以叫新建项目。第二个是扩建项目，就在原有建设的一期项目当中，分两期三期，所以我们会经常看到政府的批文当中有一条，就是同意建设什么什么，其中第一期投资五百万，第二期投资一千万，第三期投资四千万。那么后面的投资我们都称它为扩建。第三个投资的概念呢，就是技改。就是我们的技术改造项目，也是属于投资的范围。比如一汽，一汽原来生产的是老的设备，后来
它引进了德国的生产线，生产了新一代一汽卡车，那么这个就属于技术改造的范围。第四个属于股权投资，这个投资是我们现在一个比较新的投资。我们知道一个投资的问题分两类，我们前面讲到新建、扩建、技改，都是对我们核心企业的一种投资形式。那么还有一种非核心的投资形式呢，就是我投资的企业，我不是控股的。我不是作为第一大股东，我是作为第二股东，第三股东等等的形式。那么这种形式的方法我们称它为参股，参股就存在一个股权投资。那么原来我们分析一下有很多企业倒掉，倒在它的股权投资太多。公
司一大把钱，东投西投，我们可以把垮的企业组织形式拿来看看，就发现它投资了很多很多领域，按照它的话说，哪些领域赚钱，我就投到什么地方，“蜻蜓点水”，我们称这种投资为股权投资。所以股权投资投得不恰当，它会拖累一个企业，这是我们讲的一第一个问题，关于投资的一些基本含义。
第二，我们讲投资的要素三性。我们知道企业要去投资，不管厂长也好，经理也好，财务总监也好，企业发展部的总经理也好，都有一个责任就是为什么要投资。投资是为了获得未来的预期，预期怎么来进行合理的分析。所以必须掌握一个投资的要素，要素是什么，总结一下是三个性。首先投资要解决风险性，我们知道任何一个投资项目都是有风险的，因为不会掉馅饼，包括摸彩票也是有风险的。摸彩票的风险是什么呢，风险就是我把所有的本钱投进去，一分钱回报都没有，这叫做风险。炒股票也有风险，买进来的股票跌了，亏损了，就是我的风险，所以不管任何一个项目，新建也好，技改也好，扩建也好，股权投资也好。都存在一个风险的问题，因此在我们做股份上市公司来讲，他做募集资金的使用用途方面，有一条让你分析募集资金存在的风险问题。风险可分为宏观性的风险，就是国家的宏观政策是不是鼓励和支持你的这个项目的发展，比如说我们杭州，现在我们提出“蓝天、碧水、清静”口号。又去搞一个造纸厂，或者去搞个印染厂。你说项目的风险大不大呢，你的风险性非常大，因为在这样一个中观的环境当中里面，你去做一个污染性非常强的项目，你的风险就非常大。如果哪一天，你的排污达不到标准，你这个项目就死掉，所以从这个角度来讲，无论是投资什么行业，风险必须放在第一位，第二才是收益性。
投资一个企业，最终目的是为了赚钱，不是做慈善事业，那是慈善家的事。或者你钱多了去搞“希望工程”。投资项目一定是为赚钱，所以要考虑收益。收益又分两种概念，第一是狭义的收益，就是我投进这个钱，每年有多少回报，这是我们的投资概念，固定在我们比较老的厂长经理的概念中。我经常碰到有些经理说，我投这个项目是这么来分析的，
我投进去三年就把本钱收回来，可能在前五年，你这种投资项目还能找得到，现在除了贩毒和买卖军火。这种项目你找不到还有百分之三十的回报，所以我不知道报纸上经常有某某某被受骗了，我就奇怪。我说怎么会被骗，因为他说有高的收益，那么你看，只有超过百分之二十到二十五的收益，都是有毛病的。百分之五十都不要相信，那是不可能的，在市场经济越来越平均的程度上，在要素竞争越来越激烈的情况下，再也没有百分之三十的回报，基本上是平均利润，就在这样的情况下，收益性是什么，是一个广义的概念，广义的概念就是说，他是以现金流量为基础的，一个收益考核,就是将来，他的现金回报，大于我在这一阶段现金流入的过程，就是你的投资收益。比如说我举个例子，你现在要开发一个房地产，等一会我有两个例子要讲房地产，一个是成功的，一个是失败的，这个房地产开发先投入五千万，然后每年再投五千万，那么你只有现金流出，没有现金流入，那么你怎么计算房地产的收益呢，这个房地产的收益，我说总共期限是四年，在这四年当中，只要你计算出最后一年，流进来的钱，大于我前四年流出的钱，包
括你的成本，包括你的任何费用，包括你的财务费用，银行费用全放进去，只要是正的，这个收益就是好的，也就是说未来的现金流入，大于即将支出的现金流出，所以我们称之为现金流入法，所以我们知道现代企业中有个计算的方法,是计算你的现金流量，所以你要判断一个上市公司是好是坏，不要去看它的净资产收益率，不仅仅去看它的每股收益水平，而要看它每股的现金流量是多少，或者说整个公司的现金流量是多少，如果它的每股收益是五毛，固定资产的收益率达到百分之十五。好不好，很好，但是它的现金流量如果是负的话，这个公司有严重的问题，什么问题，两个问题，第一它有严重的库存，第二，它有严重的应收帐款，因为它的产品实现利润以后，没有转化成为现金，所以做财务的人要千万记住，所以现在对下面业务员的考核也是应该这样，所以从今年开始，中大集团对业务员的考核已经变了，不是看你为公司创造多少利润而是用现金流量计算出你的现实利润，而不是我今年500万，我货发出去了，就有利润了，货发出去是你的形式变了。但是你的货有没有转化成现金，没有转化则很有可能成为库存，你的货很有可能成为应收
帐款，所以现金流量是一个投资收益的最重要的指标。
最后一个就是流动性。对这个问题实际上我们很多人是不重视的，对一个投资项目来说，流动性是非常重要的，也就是说是否能变现。我们在这是讲过程的，所有生产中最优质的是现金，现金转化成实物以后，这个实物经过劳动的加工，实物才能变成增加的资金，这个就是社会的发展，就是从货币――商品到商品的增加。那么增加的这一块就是利润，或者说叫剩余价值，那么你的投资性呢，流动性在什么地方呢，就是你能否及时地从这一货币转化成为后面的货币，那么就是要变现，变现就是要求你投资的这块，能够变成现金的可能性，比如说我举个例子，你造房子，房地产开发，如果一个不小心房地产开发变成什么库存，就是你投资项目的变现能力很差。也就是你投资项目的流动性很差，所以有句话叫做“不小心炒房地产变成了房东，炒股票炒成了股东”。也就是说流动性在我们投资当中非常重要，那么另外的流动性是什么呢，另外的流动性就是我们搞股权投资，股权投资的一个要素是你这个项目要不要投，其中一条是你这个项目的变现能力强不强。比如说我们投中成股份，它是我们外经贸部下面一个“中”字头的公司，叫中国成套进出口设备总公司，它剥离一块固定资产改制成公司，注册要上市，但它上不了市，股份公司一定要五个发起人，那么这时就有个问题了，他们说要不要投，我说不要分析了，我把这三个性拿出来让你们去分析，首先它有没有风险性，我们把整个来看又是“中”字头的公司，又有很多对外援助的项目，所以它的利润很稳的，风险性比较小，第二是收益性，因为它的钱是国家给的，所以收益性相对来说比较稳定。第三个最重要的问题是它的股权，我们投三百万进去能不能变现。那么我说只要你上市就一定能变现，因为上市公司的法人股，总有一天会上市的，一上市就变现了,好，我果真一块三毛七投进去，经过两年的分红，现在七毛钱已经分回来了，也就是我现在成本只有六毛多钱，六毛钱的成本现在的净资产是三块八毛一，它的股票已经上市了。也就是说我这里的净资产值增加了几倍，已经增值了好几倍，至少增加了五倍吧，新的股价是十八块多，未来的五年中，如果哪一天，法人股流通的话，就按照十块钱一股来算，我的资产增值了十倍多，甚至要到二十倍，也就是我那
时投资的三百万股，等到五六年后，我就变成三千万。所以今年我们集团的整个投资理念就可以理一块出来。就是说象这样一类的股权投资，总共我把它控制成为五千万，也就是有二千万在找项目，现在上市的已经有三个企业，还有三个没有上市，我们准备跟券商一起再推动整个企业上市，然后再准备找二千万，这样我有五千万的资产在我中大集团手里，在
未来的十年当中，五千万变成五个亿，你说我每一年还进多少利润，这样就确保了我的集团公司，在股权扩张，净资产增长的情况下，利润逐步上升，所以这就是一个投资的基本理念，我们称之为风险性，收益性和流动性，所以大家在评估一个投资项目是否合理的话，一定要用三性来进行分析。当然合理性不一定，但在实践过程中用起来非常灵光，你什么项目都可以跟我谈，跟我谈半小时，我就知道你这个项目可行不可行，是假的还是真的，上次有个人是北京来的，跟我说他的项目怎么好，好得只有这个是世界上最好，就是缺钱。能不能让我在没有投资之前借他三千万，那我就问他，我说你这么好的项目怎么还缺这么多钱，他又说他的姨夫是什么副部长，我说让他打个招呼，副部长下面的公司多的是，那不是很简单，全解决了吗，所以这种骗子非常多。
第三个问题讲关于投资的方式。正是因为我们要看到投资分为新建项目，扩建项目，技改项目，股权投资，在这样情况下，你的投资形式只有三种，第一种投资形式是控股性投资，大家千万记住，控股性投资的项目，是一定要非常慎重，这种项目的选择是慎而又慎，因为你控股性投资项目是什么意思呢，就是你的股份占公司的百分之五十以上，那么占百分之五十以上你一定要在公司里派出三样东西，首先要派出你的干部，那么我这个公司要不要搞这个项目，我这个集团里面能不能派出这样的干部，现在社会有钱一点都不稀奇，我们中大的房子，拿二十万现金交定金的人来，眼皮都不眨一眨，一套房子就是三百万到四百万。有个义乌老头，定了两套，六百多万，他说他有两个女儿。关键是有没有人，有的老总跟我说我的项目选得真好，他说钱被别人赚走了。为什么，因为他没有人才，你
这个企业没有人才，这个项目再好，对你来说等于零，以控股性的公司，你一定要派出经得起推敲的干部。我们有很多国有企业，为什么都倒掉，我们企业项目投下去，为什么会垮掉，就是由于派不出得力的干部。或者是得力的人才，第二，你不光要派出干部，你一套文化必须是跟他接近的，我们知道一个企业发展到一定的阶段后，他会形成一套自主的文化，每一个企业都有各自的特点。比如娃哈哈，整个娃哈哈在宗庆后的管理过程中，形成了它独特的文化。它的文化跟我们中大的文化完全不一样，也就是说它的东西拿到我中大来，不一定能用。我的东西放到它那儿来，也未必能够有用。所以在这样的情况下，我想要兼并一个公司，想要投资一个新的公司，想要联合一个公司。首先你要看到，你两者的文化是不是能够冲突的。这个我是深有体会。象中大托普，就是中大和托普共同出资形成的，当时我们认为它是个民营企业，我是一个国有控股公司，他是上市公司，我也是上市公司，我们两者之间把它结合在一起，强强联合搞一个公司肯定能搞好，但是实践证明是搞好了，却有许多矛盾，什么矛盾？文化的冲突，在整个企业经营管理中，文化差异非常大，比如说他派来的人认为，他应该这么来运作，但是他一运作后，跟我整个中大管理体系有矛盾了，比如说我接一个项目，接之前，他说是要给别人回扣，我说这怎么可以呢，因为我这个公司决不可弄这个事情的，对他来说是毛毛雨，就是把你的项目弄到手，首先送点东西，他这种企业形式的文化，同我的有相当大的矛盾，到我这儿来批示，因为我是董事长啊，不批一次两次没关系，四次下来心里就不舒服了，他就认为这个业务没办法做了，所以很多是有矛盾冲突的。这是第二条。第三条，你要想控股一个公司，你必须要在产、供、销三条线上，你都能够控制的住，这是非常重要的。我们知道为什么有些企业会垮掉，就是他的有一根链上，控制不住了。比如说，我举两个例子，一个是三株口服液，一个是沈阳飞龙。都是民营企业，从产权制度角度来讲，没办法解释了，从北京来的专家，首先要改的是产权制度改革，那么上述两个民营企业的产权任何人都清楚。但是也死掉，为什么？产品很好，并不是广告效
应不好，广告效应很好，并不是没有市场，而是非常有市场。什么原因，它的三根链
出毛病了，生产很正常，工人拿计件工资。是“销”出毛病了，因为我们知道销售是一个网络，不是一根链条。现在的老总就搞错了，认为销售是一根链，实际上不是。销售是个矩阵形式，是一个网络，开始是一条链，从总部到分公司，分公司到办事处，办事处到业务员，但实际上在操作过程中我们发现，根本不是那么回事，他是一个网络形态。也就是说销售是以业务员为龙头，以个人形成为基础，反映到整个总公司的这么个体系，因此，当你的销售规模扩大的情况下，你的销售体制和销售队伍没有改变的话，会造成三个差：信息反馈差，也就是最后反映到总部的信息不是真的，我们称它为不对称的信息。也就是说中间人把你的信息都贪污掉了，第二，成本费用无限提高，印了那么多宣传稿件，真正能起多少作用呢，最后是总部交给分公司，分公司交给办事处，办事处交给业务员，业务员统统放到口袋里，然后交给了收购废报纸的人。对他来说，这个东西没有用，所以销售网络庞大的公司销售费用非常高。第三，这种链形的销售，有一个链节出问题后，会出现大量的应收帐款和库存，对总部来讲，它的要求主要是子公司要货了，总公司就给你发货了，分公司的老总一签字就向总部要货。货发到分公司以后，分公司马上给业务员，业务员把货统统交给商场，我们称之为铺底销售，然后一个月或半个月结一次帐，最后一分钱也收不到，收不到这些业务员可对不起了，走人了，因为是招聘的，没有约束力的。天南地北都是他的人啊，所以一旦链破坏后，清查资产的时候你会发现，有大量的库存和应收帐款。不管你们干哪一行的，民企也好，国企也好，仔细想一想，把你的队伍去理一下，你就发现，这问题天天存在你的身边，特别是铺底销售。所以有现金流量的回报，才是真实的回报。这是第一个控股性投资。
第二种是参股性投资，前面讲到参股性投资要控制它的风险和流动性。当然每年有回报是最好，所以对于参股性的项目，一定要提前对项目本身经过充分的酝酿，最后是风险性投资，对项目要有个培育的过程，从项目刚刚开始起，我就对它进行跟踪。进行培育，进行鼓励，进行发展。最后让这个项目成长起来，然后这个项目，原来投进一千万，最后带来一个亿，十个亿。现在我想对这泼点冷水，不是反对，我在北京参加过两次座谈会，
包括美国硅谷的专家也来，宋任穷的女儿，就是VC公司的投资高级顾问，她在会上也讲了课，我们发现风险投资公司在五六十年代就有了，为什么全世界只有在美国是成功的，其它国家在日本、东南亚，都不成功。什么原因，就是风险投资本身，他是要有一个文化作底蕴的，我认为风险投资这样的形式在我们中国存在的可能性，我认为是非常低的，为什么，因为风险投资在我们中国有很大的，不足的市场。第一个，首先是信任感，人没有信任度，比如我把钱无偿地给你在用，首先我要信任你。而我们中国的市场经济不完备的情况下，这个信誉度非常低，包括 科学 家。研究是科学家，经商变成骗子也很多的。所以信誉是市场立足的根本。在我们中国信誉度不够高，象我参加大鹏证券董事会，因我是董事，有些董事在会上把分红喊得很响，但很少去看报表中的实在。比如说费用问题，比如说现金流量的问题，比如说股票的库存问题。他不去查，而去查能分多少钱。这种人很好打发，分红给他后其他事都我管，我来操作。所以说“董事不懂事，监事不能监视”。风险性投资这条非常重要，文化上差异很大。再一个难操作的是大量的风险性投资以政府为主导，私人很少出资。而美国恰恰相反，美国的风险投资百分之九十是私人的。我们百分之九十的资金是国家和国有控股企业的，所以只要这个钱不是自己口袋里的钱，拿出去也不心痛，亏，亏国家的。现在有良心了，亏了是政策性的失误。现在很多风险投资在打新股，根本不是
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