伊利集团财务分析报告

内蒙古伊利实业集团股份有限公司

财务分析报告

课 程 财务管理实训

专 业 会 计

班 级 113216102

组 员 刘雨琛 11321610205 倪 李 11321610223 王 睿 11321610221 赵怡然 11321240224 毛声丽 11321610234 指导教师 钱文菁

目 录

第一章 企业环境分析 ............................. 3

1.1 企业概况 ................................................... 3 1.2 市场环境分析 ............................................... 3 1.3 行业环境分析 ............................................... 4

第二章 企业战略分析 ............................. 5

2.1 企业核心竞争力 ............................................. 5 2.2 企业未来战略部署 ........................................... 5

第三章 企业财务报表分析 ......................... 6

3.1 营运能力分析 ............................................... 6 3.2 偿债能力分析 ............................................... 7 3.3 盈利能力分析 ............................................... 8 3.4 发展能力分析 ............................................... 8 3.5 收益质量分析 ............................................... 8 3.6 净资产收益率变动分析（杜邦分析法） ......................... 9 3.7 会计政策及披露分析 ........................................ 10 3.8 企业财务运作方面的问题及解决方案 .......................... 11

第四章 企业规章制度分析 ........................ 12

4.1 股权结构分析 .............................................. 12 4.2 独立董事制度分析 .......................................... 14

第五章 企业投资分析总结 ........................ 14

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一、企业环境分析

（一）企业概况

内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称伊利集团），其前身为1956年建立的呼和浩特回民区成立养牛合作小组。经过37年的不懈发展，恰逢1993年呼市回民奶食品加工厂改制，同年2月由21家发起人发起，吸收其他法人和内部职工入股，以定向募集方式设立伊利集团，于1993年6月14日更名为“内蒙古伊利实业股份有限公司”，并于1993年6月14日在呼市工商行政管理局登记注册，公司注册地址为呼和浩特市金山开发区金山大道 1 号。1996年3月12日，“伊利股份”在上交所挂牌上市，上市代码600887。1997年4月12日，公司名称变更为“内蒙古伊利实业集团股份有限公司”并沿用至今，董事长潘刚兼任企业法人代表。

集团旗下设有液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，下属企业八十多家，主要从事乳制品（含婴幼儿配方乳粉）制造：食品、饮料加工；牲畜，家禽饲养；汽车货物运输；饮食服务（仅限集体食堂）；本企业产的乳制品、食品，饮料；乳制品及乳品原料；预包装食品的销售。农畜产品及饲料加工，经销食品、饮料加工设备、生产销售包装材料及包装用品、五金工具、化工产品（专营除外）、农副产品，日用百货，畜禽产品，饲料；进口：本企业生产、科研所需的原辅材料，机械设备，仪器仪表及零配件；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务；机器设备修理劳务（除专营）和设备备件销售（除专营）业务；玩具的生产与销售；复配食品添加剂的制造和销售等。生产通过国家绿色食品发展中心绿色食品认证的，具有清真特色的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶茶粉、无菌奶、酸奶等39类产品600多个品种 拥有三大“黄金奶源基地”，成为首个在海外建立研发中心和生产基地的中国乳制品企业。

伊利集团作为全国乳品行业龙头企业，是国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。同时，集团还积极承担社会责任，热心社会公益事业，如开办全国最大规模的儿童安全公益项目——伊利方舟工程、与全国妇联合作开办365亲子故事会、支持“伊利幸福厨房”，解决山区孩子午餐难题、建立青少年乳品科技创新基地，为青少年搭建创新和实践平台等，长期坚持“健康中国”计划，致力于推动“社区、青少年、环境”三大核心目标的健康发展，实现健康文化与健康生活的和谐共融。

（二）市场环境分析

1、政策环境

自2008年三鹿集团三聚氰胺毒奶粉事件后，近八年时间中，国家不断加强对乳制品行业的监管力度，提高行业准入条件，颁布奶源基地的保护政策，加大生产过程中的检验检疫力度，严控生产销售环节，要求乳制品企业达到奶源可追溯标准，保障国民乳制品食用安全。由此带动乳制品企业大幅度升级换代生产技术，加大对乳制品研究研发投入，追求国际化奶制品标准。

同时，国家给予大型乳制品行业投资融资优惠政策，鼓励国内企业通过资产重组、兼并收购、强强联合等方式，加快集团化、集约化进程，整合加工资源，提升产业水平。支持具备条件的乳制品企业通过公开发行股票和发行企业债券等方式筹集资金。全国金融机构特别是政策性银行应优先给予国家大型骨干乳制品企业及特色乳制品建设项目融资支持。

并且受全面二孩政策放开的影响，国内乳制品需求呈现可预测性增长态势，加之国家对乳制品行业的严厉的监管措施与积极地扶持政策，都在引导此行业朝着更加规范化、专业化的方向蓬勃发展。 2、经济环境

随着1978年改革开放政策提出至今，我国生产生活水平极大提高，整体经济形势呈现

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高度稳定增长态势，特别是城镇居民生活水平大幅提升，就乳制品行业而言，普通乳制品如鲜牛奶、酸奶等已成为人们日常所需食品。同时随着人们物质生活的丰富，对于奶产品的质量要求也日益增长，近几年随着二孩政策的放开，更是掀起了一轮引起国内外媒体强烈关注的“中国人海外旅游大肆采购奶粉”现象，这说明我国乳制品质量仍存在较大的提升空间，还有较为广阔的高端市场可以发展。

除城镇居民外，农村及偏远地区市场也值得进一步开拓。如何生产质量可靠成本低廉，可销往农村地区的乳制品；怎样提高牛奶等液态奶的保质期销往我国偏远地区等问题都是随着经济发展给乳制品企业带来的新挑战和新机遇。

（三）行业环境分析

1、经济环境

自08年经济危机以来，全球经济形势持续低迷，但乳制品行业却并未收到大型冲击，特别是我国几个大型乳制品企业，据近3年年报显示，企业基本呈现稳中有升的态势。且随着经济形势略有起色和国内政策的影响，各媒体、投资人和国外乳企纷纷表示看好中国乳业的发展潜力。15年夏，丹麦的阿尔拉食品公司与在香港上市的蒙牛乳业成立了一家合资公司，专事奶粉销售，投资5.4亿元人民币。10月，法国酸奶业巨头达能公司斥资7220万元人民币，将其在上海光明乳业股份有限公司所持股份从9.7%增至11.5%。该公司预计，10年内，其中国业务占全球营收的比例将从目前的9%升至15%左右；12月，新西兰恒天然集团以8.64亿元人民币，购得石家庄三鹿集团43%的股份，前者是全球最大的乳品出口商，而后者是中国一家大型奶粉销售商。各家投资公司及外国乳企的进驻，既给乳制品行业带来新的发展指向，也必将加剧同行业竞争，此时选择注重稳健投资、不断研发新项目、能持续给股东带来较高稳定收益的公司就更为重要。

2、技术竞争

谈到技术竞争，首先是研发项目之间的竞争。近年来，国内乳企积极拓展国内外乳制品研发工作室，与外国企业合作加大各种新型项目的研发力度，更多抢占国内市场份额。接着就是世界各地奶源产地的占领竞争，优质奶源的获得是乳企行业拥有核心竞争力的重中之重，据媒体报道，随着环境污染的加剧，优质奶源产地日趋稀少，对现有产地的保护力度也不断加大，此后对奶源地的争夺更是乳制品行业激烈而持久的战役。除此之外，生产线也是不容忽视的一环，无菌包装机械的换代升级、微量元素的提取摄入和控制、封存保鲜冷藏技术等，都是生产中直接影响产品质量的关键。

3、销售竞争

这一环节的竞争以广告宣传、实体店销售和网店销售三部分为主体，在人们的日常生活中随处可见。特别是近两年来电视亲子栏目的热播，各品牌乳制品见缝插针植入广告，某台大型亲子节目曾两季取用不同企业的乳制品品牌做赞助商，可见各企业间广告宣传竞争力度之大令人咋舌。同时，随着移动互联网时代的到来，网上母婴市场的构建与运用又称为抢占市场份额的新标地，乳制品企业与大型互联网企业的合作层出不穷，不惜巨资迎接互联网+入驻企业。

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二、企业战略分析

（一）、企业核心竞争力

1、基于规模优势下的产品升级及新品创新能力突出：从最初的普通白奶衍生出乳酸饮料(优酸乳)、高端奶(金典)和儿童奶(QQ星)；紧接着高端奶又增加新品金典有机，儿童奶中QQ星延伸出QQ星儿童酸奶和QQ星儿童乳饮料，优酸乳产品不断增加新口味，继而还推出了乳酸菌饮料(每益添)，酸奶上从畅轻延伸到高端酸奶帕瑞缇，进一步延伸到常温酸奶安慕希，产品创新能力一流。

2、基于国内乳品最广最深渠道网络，与腾讯强势合作，加强互联网营销和开展O2O模式，真正实现渠道“天罗地网”化：公司实体渠道销售占全国份额高达31.37%，龙头地位牢不可撼，拥有庞大的消费群、广深俱佳的销售网络以及强大的物流配送能力；与中国最大的互联网综合服务提供商之一的腾讯合作，将有助伊利利用腾讯极其丰富的移动端与PC端网络营销平台和资源，实现地面实体渠道与空中网络融合和互相促进，并大力加强客户体验。

3、继续加强上游奶源自控自建，打造产业链纵向一体化：我国优质原奶稀缺，同时为迎合国家政策指导，伊利作为下游乳制品龙头，正在不断加强控制上游奶源，对伊利畜牧引战而增资20亿元来加大牧场建设力度，扩展和优化奶源基地布局，彰显了公司产业链纵向一体化战略的决心。

4、在国家政策支持下，引领奶粉行业整合，提升份额：《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则(2013版)》及《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》等的国家政策明确到2018年，中国奶粉生产企业数量可能由现在的128家缩减至50家，CR10达到80%。龙头优势下，伊利将引领奶粉行业兼并重组，市场份额进一步提升可期。

5、公司正加速走向国际化，14年有望进入全球乳企排名前8:无论是与荷兰瓦赫宁根大学及研究中心在荷兰合作成立研发中心，还是与意大利斯嘉达公司达成战略合作伙伴关系，都证明了公司在国际化方面已走在了行业前列。

（二）、企业未来战略部署

1、线上线下双布局，打造零供关系升级版

据第三方机构统计，2014年中国电子商务市场交易规模达13.4万亿元。在互联网大背景下，电商平台已成为业绩增长的关键因素，乃至成为品牌实力的重要“软指标”。 截止目前，伊利已与13家主要电商平台建立合作关系，直接向消费者提供包括液态奶、婴幼儿配方奶粉、成人奶粉、休闲食品等在内的全系产品。 2015年上半年实现的全网销售额较去年同期增长超过200%，保持高速增长态势，其中液态奶产品在电子商务渠道的销售额连续三年保持行业第一名。

事实上，在互联网思维与消费升级的大驱动下，伊利的互联网布局已快人一步。2015年，伊利牵手快的打车，成为国内第一家与之合作的乳制品企业；联合时尚特卖电商唯品会，为女性目标消费群体提供全方位体验；与同程旅游签署战略合作协议，联手撬动暑期亲子游市场；和中国互联网三巨头腾讯、百度和阿里巴巴达成全面合作关系，将三家的“线上”优势与伊利“线下”优势进行结合。伊利的这些举动，彰显了为适应快速变化的消费趋势而做出的全新探索。

无独有偶，伊利线上布局突飞猛进的同时，也在不断地升级线下的零供关系。2015年1月，伊利与宝洁、家乐福等企业高层在深圳召开零供关系座谈会，探讨未来行业零供关系健康发展的方向，并最终达成“以创造消费者价值为导向”的“深圳湾共识”。 为此，伊利在荣膺沃尔玛低温酸奶品类的品类舰长后，于今年6月启动了开创中国乳业先河的品类管理人才培训项目，意在为构建可持续发展的零供合作新模式提供更多的专业人才。

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2、掌握行业话语权 提升品牌全球影响力

互联网浪潮下，消费者行为和需求都发生着剧烈的变化。不论是新兴产业还是传统行

业都在捕捉下一个浪口，期待着在变革中实现转型与突破。作为中国乳业龙头的伊利，也紧跟时代步伐进行多元的跨界合作创新，力图提升中国品牌在全球的影响力。

2014年，伊利通过与荷兰瓦赫宁根大学联合成立了中国乳业规格最高的海外研发中心——伊利欧洲研发中心，并与新西兰林肯大学签署战略合作协议等一系列的研发合作，开始构建起一张覆盖亚洲、欧洲、美洲以及大洋洲的全球创新网络。

在伊利全球创新网络下，打破高端酸奶地域限制的常温酸奶安慕希、具有国际领先膜过滤技术的培兰纯牛奶、改善婴幼儿肠胃舒适度的托菲尔等累累硕果，是伊利通过与全球研发顶级机构开展创新合作，用全球优质资源更好地满足消费者多元需求的真实写照，也为伊利赢得良好的国际声誉。

与此同时，伊利近年来积极实施“全球织网”战略，和瑞士SGS、英国劳氏以及英国天祥集团共同升级伊利全球质量管理体系，在新西兰投资全球最大的一体化乳业生产基地等，编织了一个包括全球资源体系、创新体系以及市场体系的大网，使得伊利品牌的全球影响力在国际合作中持续提升。

三、企业财务报表分析

（一）营运能力分析

营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反应出来的企业资金利用的效率。公司的营运能力直接影响公司的偿债能力和获利能力，是公司财务分析的重要组成部分。在通过伊利集团2012至2014年三年财报内容计算出反应企业营运能力的多项指标，并作出如下分析： 时间 2012年 2013年 2014年 应收账款周转率 147.19 151.83 126.50 应收账款周转期 2.45 2.37 2.85 存货周转率 9.36 10.21 8.38 存货周转期 38.46 35.27 42.98 固定资产周转率 5.273 4.95 4.587 流动资产周转率 4.76 4.15 2.88 总资产周转率 2.113 1.791 1.491 1、应收账款周转率（以销售收入作为计算依据）：从2013年的2.37上升至2014年的2.85，公司的收账速度有所下降，但三年以来应收账款周转率均高，所以整体而言公司奉行较为谨慎的赊款政策，给予其他企业应收账款的条件相对苛刻，限制了产品销售量的扩大，降低企业盈利水平。

2、存货周转率：2014年比2013年下降了1.83个百分点，存货周转速度变慢，企业的库存商品出现滞销，导致存货积压,占用经营资金,降低了资金的使用效率，企业资金周转也可能出现困难。应提高存货管理效率，加强销售力度。

3、固定资产周转率：2014年的4.587为三年来最低，企业的营运能力有所降低，也会影响企业的获利能力，企业应加强对固定资产的管理，减少闲置浪费现象。

4、流动资产周转率：相比2012、2013年接近5%的水平而言，2014年大幅度的下降，同时会伴随企业的营运能力下降，企业应加强内部管理，充分利用流动资产，如降低生产成本，调动闲置资金用于短期投资创造收益等。

5、总资产周转率：从2013的1.791下降到了2014年的1.491，企业应采取薄利多销的

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方法，加速资金的周转，提高企业的营运能力。

营运能力分析小结：

考察伊利集团的营运能力要强调其处于乳制品行业这一特点，需特别看重应收账款周转率与存货周转率的数据，由此可以看出，伊利集团对于下游企业有很强的议价能力，能够占用大量的下游资金。同时，虽然近三年的存货周转率数据表现并不突出，但2012年经济仍在低谷，当2013年经济刚有起色，伊利集团存货周转率立刻上浮，又结合其极高的应收账款周转率来看，充分体现了伊利集团旗下产品的竞争实力。并且伊利集团拥有三大黄金奶源基地，即本公司把控着上游生产线，故而是国内少有的对上下游企业均占优势的乳制品企业。故本报告认为其营运能力现状较好，且对其未来预期也较为乐观。

（二）偿债能力分析

偿债能力是指企业用其资产偿还债务的能力。用企业财务报表分析企业偿债能力，既可以从资产负债表与利润表着手，又可以从现金流量表出发，因此本报告采用两种方法综合评价伊利集团的偿债能力。

1、 用资产负债表与利润表分析企业偿债能力

时间 营运资金 流动速动比率 比率 1.06 0.80 现金流量比率 0.21 0.35 0.13 资产负债率 0.62 0.50 0.52 2012年 50594999542.15 0.54 0.22 2013年 2014年 950184158.23 2244518958.56 1.12 0.82 ①短期偿债能力分析

1、营运资金：相对于2013年，伊利集团2014年的营运资金上升。但是也可以看出伊利集团以流动资产归还和抵偿流动负债后仍有剩余。说明伊利集团用于偿还流动负债的资金充足，其短期偿还能力较为稳定。

2、流动比率：伊利集团2013年和2014年的流动比率分别为1.06和1.12，呈上升趋势且均低于2，说明该集团的偿债能力逐年增强，由于变动较小，所以该集团短期偿债能力较稳定。

3、速动比率：一般情况下，速动比率越高，表明企业的偿债能力越强，伊利集团2013年和2014年的速动比率分别为0.80和0.82，近两年变化较小，所以偿债能力较为稳定。又因为一般认为速动比率维持在100%的水平是最优的，故该集团短期偿债能力较强且稳定。

4、现金流量比率：2014年的现金流量比率相比2013年的0.35明显下降，其原因是在经营活动现金流出中应付职工薪酬的数额大幅度增加，综上，其短期偿债能力减弱。 ②长期偿债能力分析

1、资产负债率：相比2013年，2014年的资产负债率略微上升，表明该集团的长期负债能力略有下降，但又由于该集团的指标都较高，所以其长期偿债能力较弱。

偿债能力分析小结：

以上数据反映伊利集团短期偿债能力较为稳定，而长期偿债能力还有待进一步的研究，目前判断较弱。2012年正值国内经济环境三年来的低谷，乳制品行业也在进行收缩，未能在资产负债表上有较好的数据表现；而2013年伊利集团先后三次增发新股、银行授信，积极进行企业融资开拓海外业务；2014年更是加大海外投资力度，力求早日进入全球前五大乳制品企业的行列。由此可知，近三年来伊利集团不断融资、投资，进而造成长期偿债能力呈现疲软态势，而与之相对的，现金流量方面无论是净流入或流出都体现企业蓬勃的发展态势，故而本报告认为伊利集团长期偿债能力已然还有保障，但若做具体投资还需再行研究斟酌。

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（三）盈利能力分析

盈利能力是指企业正常经营赚取利润的能力。伊利集团三年盈利能力分析指标计算如下： 时间 2012年 2013年 2014年 销售毛利率 0.30 0.29 0.33 销售利润率 0.04 0.06 0.08 成本费用利润率 投资报酬率 净资产收益率 0.052 0.0645 0.0961 0.087 0.12 0.115 0.31 0.27 0.24 1、销售毛利率:每年都保持稳定增长态势，这必将伴随着企业利润增加或成本减少，都体现了该企业较强的盈利能力。

2、销售利润率:逐年按照两个百分点的趋势上升，说明该集团盈利能力稳定可持续。 3、成本费用利润率:相比2013年，2014年略有上升，说明成本有所减小，费用增加，该集团的成本费用使用情况控制较好，使盈利能力提高。

4、投资报酬率:2014年相比之前略有下降，但根据企业2014年报显示,伊利集团在2014年对新西兰生产基地进行了新一轮的投资，且又在瑞士建立了新的研发工作室，故而投资回报率相对较低，但因解释相对合理，故而本报告认为2014年实际投资回报率应与上一年大致持平。

5、净资产收益率：在2014年下降三个百分点，说明该企业对流动资金的利用率不够充分，财务部门对投资的敏感度不够，这一点与营运能力分析中的流动资金周转率分析结果大致相同。

盈利能力分析小结： 通过以上指标可以明确，伊利集团是一家拥有较强盈利能力的乳制品行业龙头企业，各项收益率基本呈现上升趋势，对于成本费用的管理也较为严谨，拥有成熟的管理体系和稳定的盈利项目，并且还在不断拓展新的市场，争取更大的市场占有率。

（四）发展能力分析

企业发展能力的核心在于企业价值创造与增长能力，因次以企业发展能力分析指标来判断企业未来的增长趋势和发展能力。 时间 2012年 2013年 2014年 营业收入增长率 净利润增长率 总资产增长率 12.12% 13.78% 12.94% -5.26% 84.39% 30.16% -0.57% 60.67% 20.13% 1、营业收入增长率：从2013年的13.78%下降到2014年的12.94%，企业2014年较2013的营业收入有所增长，但增长速度不及2013年。

2、净利润增长率：在2014年为30.16%，说明净利润较2013年有所增加，但是增长速度比2013年有所下降。

3、总资产增长率：2014年的净利润增长率为20.13%，说明净利润较2013年有所增加，但是增长率不及2013年的60.67%，企业发展有所减慢。

发展能力分析小结：

就伊利集团三年年报数据来看，三年间其发展能力指标在2013年达到综合最好指数，2014年略有下滑，但对乳制品行业横向比较来看，同行业其他企业如蒙牛、三元、光明等在2013至2014年仍处于复苏阶段，伊利集团作为这一阶段的领跑企业，发展潜力仍然可观。

（五）收益质量分析

流入结构分析。其中包括总的流入结构和经营流入的内部结构两项内容。现金流量表上

的流入包括经营、投资、筹资三部分，通过计算，2012、2013、2014年这三年的经营活动流入占总流入的比重都很大，说明收益质量高。然后在进行了经营活动流入的内部结构分析，

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计算出2012、2013、2014年这三年销售商品提供劳务收到的现金、税费返还和其他与经营活动有关的现金占经营活动总流入的比重。这时计算出的2014年收到的现金比重很大，说明2014年的收益质量高。

（六）净资产收益率变动分析（杜邦分析法）

伊利集团2013杜邦分析体系数据

伊利集团2014杜邦分析体系数据

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杜邦分析体系数据对比：

数据 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 权益报酬率 2014年 7.72% 1.49% 2.1% 23.7% 2013年 6.7% 1.45% 2.02% 19.6% 销售净利率变动对权益报酬率的影响：（7.72%-6.7%）*1.45*2.02=0.0299 总资产周转率变动对权益报酬率的影响：6.7%*（1.49-1.45）*2.02=0.0054 权益乘数变动对权益报酬率的影响：6.7%*1.45*（2.1-2.02）=0.0078

总影响数：0.0299+0.0054+0.0078=0.0431

杜邦分析法以“股东权益报酬率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数”为计算方法，其中权益乘数表明了企业的负债程度，它是资产权益率的倒数。总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力，分析时必须综合销售收入情况分析企业资产结构是否合理。总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营情况的综合反映。

（七）会计政策及披露分析

1、会计政策相关知识

①关于公司是否对于财务状况及经营成果进行粉饰情况分析

本次公司会计政策变更是公司落实施行 2014 年财政部修订及颁布的会计准则具体准则,而对公司相关会计科目核算进行变更、调整。除了2014年财政部对于准则的修改使其第四季度财务报表计算有所变动，伊利公司在2011—2013三个年度并未改变其会计政策，也就不存在刻意粉饰财务状况和经营成果的状况。 ②伊利集团对于会计政策的选取及其原因

1、发出存货成本的计量：伊利集团采用加权平均法进行计量，由于乳品行业产品价格比较平稳，而且企业规模较大，存货进出比较频繁，因此较为合理。伊利集团在进行存货计价方法选择时可以选择后进先出法，这样使得期末存货成本降低，销售成本提高，得出的应纳税所得额的基数相对减少，因此可以减轻企业所得税负担；伊利集团在进行存货计价方法选择时可以选择先进先出法，相对减少企业当期收益，最终使企业所得税负担减轻。

2、长期股权投资的后续计量：公司对子公司的长期股权投资采用成本法核算，编制合并财务报表时按照权益法进行调整。对于被投资单位除净损益以外所有者权益的其他变动，在持股比例不变的情况下，公司按照持股比例计算应享有或承担的部分，调整长期股权投资的账面价值，同时增加或减少资本公积（其他资本公积）。

3、投资性房地产的后续计量：公司无投资性房地产，体现伊利集团长期专注于主营业务的发展，对于其他非相关行列涉猎较少。

4、固定资产的初始计量：据分析，使用年限平均法得出的数额明显大于双倍余额递减法得出的数额，累计折旧额多了，年末转入固定资产清理核算时，相应增加固定资产清理账户的贷方数额，从而转入当期损益科目时（管理费用科目）费用就会增加，因此在缴纳税款时，抵扣额增加，应纳税额减少。因此，伊利集团采用年限平均法来计提折旧额。

5、财报合并政策及编制方法：本公司合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，所有子公司均纳入合并财务报表。所有纳入合并财务报表合并范围的子公司所采用的会计政策、会计期间与本公司一致。合并财务报表以本公司及子公司的财务报表为基础，按照权益法调整对子公司的长期股权投资后，由本公司编制。合并财务报表时抵销本公司与各子公司、各子公司相互之间发生的内部交易对财务报表的影响。在报告期内，若因同一控制下企业合并

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增加子公司的，则调整合并资产负债表的期初数；将子公司合并当期期初至报告年末的收入、费用、利润纳入合并利润表；将子公司合并当期期初至报告年末的现金流量纳入合并现金流量表。

6、低值易耗品摊销：利集团将单位价值2000元及以下，使用年限较短，在使用过程中基本保持原有实物形态不变的各种用具、物品作为低值易耗品。其中冰柜按5年摊销，除冰柜外的低值易耗品，300元以下的，采用一次摊销法，300元以上的，采用五五摊销法。这种方法，计算简便，但在报废时的摊销额较大，均衡性较差。 2、会计披露存在问题及其解决方式

①对非财务信息的披露不够。我国现行的财务报告体系只披露企业过去的财务状况、经营成果、现金流 量信息。随着资本市场的不断发展和完善，众多投资者和债权人要求会计报表不仅提供以评价经营业绩为中心的历史信息，而且要求提供关于背景性信息和前瞻性信息及不确定性的非财务信息。

②缺乏对企业社会责任会计信息的披露。尽管我国的《劳动法》、《环境保护法》、《上市公司治理准则》等相关的规章都要求企业履行相应的社会责任，但我国目前绝大部分社会责任信息披露还没有管制要求，尚属自愿披露的范畴，而现行财务报告只侧重于反映企业自身的经营业绩，无法提供实现社会可持续发展目标所需的相关信息。 ③过分重视货币计量会计信息的披露。货币计量使现行财务报告掩盖许多在经营过程中不能用货币计量的事实，企业经营活动中有许多事项是非货币计量的，如前所述的企业管理者素质、企业员工的团队精神以及企业创新能力等都无法用货币表述，但是这对信息使用者来说却是很有价值的，他们能根据这些信息预测企业未来的发展前途。 ④解决与强化会计披露的方式：

1、强化表外信息披露。表外信息在整个财务报告系统中的地位日益突出，对使用者正确理解数据和判断报表质量有着重要的意义。我国应完善相关的法规制度，有计划地规范不同类型企业的表外信息的披露方式，逐步加大报表附注中非财务信息披露力度，以满足报表使用者对决策有用信息的需求。

2、非财务信息。完善非财务信息的披露可以帮助信息使用者更全面地理解企业的经营思想，弥补财务数据信息的不足。其内容主要有：

3、企业背景信息。企业的背景信息包括企业的长期目标、经营策略、所处行业的发展、产业结构的调整等方面，这些信息主要作用是帮助信息使用者判断企业的经营战略和未来前景与企业经营环境是否相适应。

主要经营指标。如市场占有率、客户满意度、人力资源素质和结构等。

预测信息。对信息使用者的决策而言，企业未来信息才是最重要的，所以，应重视对公司未来价值趋势预测信息的披露，根据前瞻性原则，应对企业的财务状况、经营成果、现金流量、企业面临的机会与风险等等进行科学预测。

社会责任信息。知识经济时代，企业只有通过社会效益的实现才能更好地实现其经济效益目标。企业应该把自身利益和社会利益统一起来，考虑其经济活动的社会效益、环境效益和生态效益。从政府的角度来说，企业披露社会责任方面的信息可以使政府得到更多的与企业有关的信息，从而便于对企业加强管理，纠正其危害社会的行为；从投资者的角度来说，公开披露企业的社会责任，能帮助他们分析企业可能有哪些经营活动将要受到政府的限制和管理，从而更加准确地预测企业的经营前景，进行可靠的投资决策。

财务报告的表达方式多样化。信息技术的发展，会计信息披露的表达方式将呈现多样化的趋势，除了报表、文字信息以外，还会辅之以图形、图像化信息等多种表达方式；除了纸质的报告之外还会通过计算机网络和电子技术实现非纸质报告的实时传播。财务报告的传递方式会向随时报告、实时传递转化。原手工系统中表现为一定周期的会计循环，现在能以实

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时方式完成，不同期间的会计报表可以随机产生，实时提供财务报告。企业内外部人员可动态地，随时地得到企业财务与非财务信息。

提供多种计量属性和计量单位。会计计量模式应当坚持历史成本为主，加强多种计量属性和多元计量单位的应用，采取更为灵活多样的方式来反映企业财务状况和财务成果。货币计量有直观和普遍接受性的优点，但是在当今如此复杂的经济环境中，若仅仅使用货币计量恐怕不能展现经济活动的全貌，从而不能提供全面准确的信息。所以我们可以在以货币计量为主要计量单位，辅以时间计量和劳务计量等计量单位，增加因货币计量而不能进入财务会计报告的非货币信息，提高会计信息使用者对企业的全面认识，增加决策的正确性。

（八）企业财务运作方面的问题及解决方案

一、通过对公司近三年的财务分析发现一些问题并找到对应的解决方案如下：

在财务方面，在2014年现金流量比率下降较为明显，其主要原因是在2014年的时企业获较利多，分给股东的红利、福利也随之增多，导致筹资活动现金流量支出相比2013年数据过大，所以在2014年现金流量比率会下降。建议在企业以后的生产经营过程中减少盈利立即分红的情况，要保持企业流动资金的充裕，现金流量比率的稳定，走可持续发展的道路。如果有较多闲置资金可以选择正确的方向进行投资，让资金合理利用起来，赚取更多的利润，创造更大的价值。

在投资方面，伊利集团在2013年增加了新西兰的生产线，并且创造了新的品牌供消费者选择，但企业的库存商品出现滞销，导致存货积压,存货周转速度变慢，而且固定资产周转率也较前两年有一定程度的下降。企业应该对已有的生产线进行充分利用，并且加大销售力度，适当采用薄利多销政策，减少库存量。

二、同时，随着公司的不断发展，其发展策略也在逐渐改变： 2013年伊利集团在新西兰投资了年产4.7万吨奶粉生产线项目，并正式上线金典有机奶，同年伊利广告宣传费用达到了25.9亿，同比增长17%，广告宣传费用比净利润高2/3，伊利之所以斥巨额冠名费的原因是想打开学生奶市场。而2014年，伊利集团进行了大量的战略合作，与荷兰瓦赫宁格大学合作成立伊利欧洲研发中心，签订共建中荷首个食品安全保障体系的协议。同时与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)、Intertek(英国天祥集团)达成战略合作，升级伊利全球质量安全管理保障体系。综上，相对于2013年，2014年的投资不如2013年多，从伊利的战略计划来看伊利集团是想把品牌往国际化发展，并保证自己的产品质量，提升品牌竞争力。

四、企业规章制度分析

（一）股权结构分析

由伊利集团2012年至2014年年报可知，伊利集团为国有控股公司，其采用高度分散的公司股权结构，即公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10%以下，三年间年报的十大大股东股权变动情况如下表所示：

2014年 股东名称 股权比例（%） 呼和浩特投资有限责任公司 9.31 持股数量 285,265,413 12

2013年 股权比例（%） 9.31 持股数量 190,176,942 2012年 股权比例（%） 10.18 持股数量 162,792,708

潘刚 香港中央结算有限公司 全国社保基金一零四组合 赵成霞 刘春海 胡利平 全国社保基金五零三组合 中国人寿保险股份有限公司 UBS AG 新华人寿保险股份有限公司 MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC. 泰康人寿保险股份有限公司 中国银行－华夏回报证券投 资基金 全国社保基金一零七组合 MERRILL LYNCH INTERNATIONAL CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED 中国银行－嘉实主题精选混合型证券投资基金 中国建设银行－银华核心价值优选股票型证券投资基金 YALE UNIVERSITY 中国农业银行－鹏华动力增长混合型证券投资基金(LOF) 合计 3.85 2.15 1.51 1.37 1.36 1.29 1.29 1.23 1.12 118,043,314 65,874,320 46,399,885 42,045,070 41,654,144 39,670,268 39,600,000 37,799,302 34,186,884 3.08 1.23 1.09 1.33 1.65 1.50 1.38 1.25 1.10 62,962,773 25,199,928 22,355,588 27,100,000 33,700,000 30,656,823 28,108,109 25,593,747 22,513,388 2.24 2.11 1.26 2.43 35,777,970 33,711,947 20,113,565 38,893,656 1.82 29,017,332 1.57 25,063,579 1.44 1.38 22,964,916 22,056,237 1.31 20,999,903 24.48 750,538,600 22.92 140,572,067 25.71 212,821,135 由上表可知，2012年是大股东持股比例合计25.71%，对大股东持股比例保持不变，2013年持股比例合计22.92%，比2012年下降2.79个百分点，经分析，主要系2013年伊利集团分别在1月15日、6月19日和7月3日定向增发476,233,39万股，总计185,621,05万元，稀释原有股东股份所致。同时，以伊利集团最大股东呼和浩特投资有限责任公司减持0.87个百分点的股份为代表，多家国有企业减持伊利股份，伊利集团2013年在新西兰建立首个海外生产基地投入大量运营资金等行为也对股权结构产生一定影响。

反观2014年持股比例相比2013年增长1.56个百分点，主要因为伊利集团内部高管职务变动，导致刘春海、胡利平等个体及多家国有企业新增持有伊利集团股权。并且，随着国内经济发展在2014年进入新常态。国内人口总数持续增长、“单独二孩”政策落地、国内电子商务板块母婴交易市场的壮大以及国内奶源及进口原料奶粉供应量相对充足，导致供应价格较上年有所回落，乳制品加工成本降低等原因，都使得乳制品企业的前景颇受投资者看好。 有数据显示，截止2015年年中，受全面放开二胎政策、乳制品国际原奶供给下降以及万科股权之争的影响，股价被低估、股权分散且拥有核心资产的伊利集团股份被大多数股民看好，且伊利集团自2012年起连续4年派发红利，从2011年至今每年均有送股或增股行为，

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说明公司经营健康稳定可长期持有。

但是，就伊利集团高度分散的股权结构而言若要较大规模长期持有公司股份，对投资者来说仍存在隐患。股权分散，董事会成员多数由高层经理推荐人员充任，股东因为“搭便车”的动机而不愿提出代理人的新人选。股东无法对公司董事会和执行人员进行有效的监督，必然带来内部人控制，产生低效率。公司董事成员和高级经理人员往往是一个利益相同体，在缺少监督的情况下，他们之间容易合谋。经理人员和董事会成员常常追求自身利益的最大化，而不是股东利益的最大化。由于股权分散，投资者不能以自己少量的资本去营运更多的社会资本，企业的发展战略由经理层制定，经理层追求的是在职期间的收益最大化，而不会考虑离职以后的企业发展，是企业缺乏长远考虑。

伊利集团2013年合并报表资产总额328.8亿元，母公司报表总额276.4亿元，中间52.4亿元差额为子公司的资产总额。从伊利集团母公司报表的控制性投资来看，三者增量总额为126亿元。即伊利集团用了126亿元，撬动了子公司的增量资源52.4亿元。对比蒙牛集团 2013 年合并报表资产总额 392.4 亿元，母公司报表总额188.4亿元，中间204亿元差额为子公司的资产总额。从蒙牛集团母公司报表的控制性投资来看，三者增量总额为137.3亿元。即蒙牛集团用了137.3亿元，撬动了子公司的增量资源204亿元的增量数据来看，部分反映了上述情况。为弥补高度分散的股权结构所带来的弊端，伊利集团需采用更加严谨的公司章程以规范高管之间的相互行为，保障投资者的合法权益。

（二）独立董事制度分析

伊利集团严格按照证监会《关于上市公司建立独立董事制度的指导意见》的要求，在2014年对公司章程中有关独立董事权利与义务的第四十六条、第六十九条、第七十八条、第一百零四条和第一百五十五条进行了修正，经查实，完全符合证监会的相关规定。同时，伊利集团在经历2004年的独立董事风波后，更加细化和强调独立董事的重要性，在年报中更着重体现独立董事的相关事宜。且本分析认为，2004年伊利集团以俞伯伟为代表的三位独立董事为捍卫相关者利益与企业董事会博弈，从而曝光伊利集团高管违规操作被捕的行为，体现了伊利集团独立董事保护中小股东合法权益不受损害的义务，有利于增强投资者对企业的信任度，从侧面为伊利集团赢得较高的声誉。

由此可以看出，制定完善的独立董事制度，聘用积极履行义务、行使权力、具有较高相关知识水平的独立董事，不仅有利于保护公司财产安全不受侵犯，保护中小股东权益，同时还能为企业带来正面的社会声誉，增强投资者对企业未来前景的信心。

而独立董事为达到真正独立首先要遵守证监会所出台的关于独立董事制度的一系列有关条例；同时保持自身与企业之间的严格独立，将自身与企业业务相关的经营行为剥离开来，保持独立公正性；最后还要积极履行公司章程所规定的义务、行使权力，保护中小股东权益。

五、企业分析报告总结

综合以上四大板块，十五小节报告对内蒙古伊利实业集团股份有限公司财务状况的分析来看，伊利集团在目前的乳制品行业中是较为值得投资的企业，理由如下：

1、伊利集团作为国有控股公司，一贯秉持稳定中求发展的企业理念，其主营业务种类相对单一，都是围绕公司核心竞争力开拓出的集团业务，非相关业务较少，企业发展轨迹易于把握，投资风险减小。

2、伊利集团作为我国乳制品市场的龙头企业经济实力雄厚，社会知名度、信誉度较高，社会征信良好，且股价表现坚挺，连续两年涨幅保持在14%左右，是一支优质一级蓝筹股。同时，在外国乳企重金进驻我国乳制品行业的2015年，伊利还未与任何一家外企开启融资计划，作为我国著名民族工业企业在融资浪潮中急流勇退，体现了伊利集团一贯的稳健作风，

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更有利于保障投资者的利益。

3、回顾本次分析报告，伊利集团在企业营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力分析中均获得较高评价，证明伊利集团的经营情况和经营前景都被广大投资者看好。而且，伊利集团2013至2014年间不断扩展海外业务，2013年在新西兰建立我国第一个乳制品企业海外生产基地，2014年在瑞士建立研究工作室，向全球乳制品行业前五强大步迈进。同时，于2012年搭建成功完全投入使用的互联网母婴平台也为伊利集团2014年的业绩中做出卓越贡献，再一次刷新伊利集团的市场占有率，龙头企业地位更加稳固。

故盈利预测、估值与投资建议：预计公司14-16年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.3%，净利润增速分别为22.3%、22.3%、19.9%，EPS分别为1.27元、1.56元、1.87元；维持“买入-A”投资评级，6个月目标价31.75元，对应25X14PE。 风险提示：原奶价格上涨超预期；食品安全问题。

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