管理纵横Ｉ Ｓｗｅｅｐｉｎｇ ＯＶｅＦ ｔｈｅ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ 浅析ＥＶＡ在我国企业的运用 饶华 江西省水电工程局 ３３０００１ 摘要：经济增加值的核心是强调一种“经济收益”，这种“经济收益”与传统会计描述的利润是不完全相同的。传 统会计理论与实务注重税前收益（Ｉ￣ＦＥＢＩＴ），考虑息前与税前因素，以及折旧及摊销前收益和净收益，而ＥＶＡ则有所不 同，ＥＶＡ主要通过测算投资资金的“机会成本”，因此该方法突出强调企业真正的利润，从根本上看，ＥＶＡ强调评估企 业是否盈利，是否创造了财富，重要的是分析企业的资本的“机会成本”是否在对股东资本支付的回报中得到了补 偿。 关键词：ＥＶＡ；企业；应用 一、ＥＶＡ的意义及不足 ＥｖＡ是现代企业管理的一场革命，成为衡量企业成功与否的真正 标准，在我国企业实施中具有重要的意义 １．带来观念和行为的改变。新观念认为：只有回收资金成本之后 的ＥＶＡ才是真正的利润，公认的会计账面利润不是真正的利润；若ＥｖＡ 为负数，即使是会计报告有盈利，也是亏损，会被认为是企业在侵蚀股 东财富。 ２．克服不重视技术创新酰 。我国的许多企业由于短期行为缺乏 创新机制和采取新技术的动力，旧的薪酬制度已不利于创新；若成功经 营者所获甚少；若失败经营者所失甚大。无形中鼓励了保守，形成技术 落后，企业无生气，匕新项目 ＥＶＡ机制不会鼓励保守，而是鼓励追求更高的ＥＶＡ，只要投资回 报率高于资金机会成本，就能给自己和股东带来ＥｖＡ，而且要想增加薪 致性，以保持Ｅ Ａ绩效考核体系的连贯胜和客观胜。 酬奖励，就必须不断增创鼬 。增创 的途径又在很大程度Ｅ依赖 技术进步，“创新者生存”已成为企业发展的第一定律。在ＥＶ雠 制 二、ＥＶＡ模型 一）ＥＶＡ的基本模型 下，精明的经理＾看到，创新采用新技术的利益大大高于眼前利益。可 （ＥＶＡ指调整后的税后净营业利润（Ｎ０Ｐ瑚除企业全部资本经济 见，Ｅｖ １几．制有利于创新和技术进步，这对我 价值的机会成本后的余额： 义。 Ｅ ＿Ｉ ＰＡＴ＿Ｃ×ＷＡＣＣ＝（ＲＯＮＡ－ＷＡＣＣ）×Ｃ ３．适用于各类企业。ＥＶＡ既适用于大企业也适用于中４￣ｊ：ｂｌｌ，，尤 其适用于国有企业，不受Ｅ市或不上市影响。这是因为国有企业的最 大缺点是 ｆｆ有者虚位。 经营者在ＥＶＡ机制规范下，自动站在所有者同一立场匕采取行为， 经营者必须给股东创造财富，自己才能获得财富，这就保证了所有者的 利益。 但是这并不是说所有方面都适合使用ＥｖＡ模式，实行ＥｖＡ机制在 很多方面仍有问题存在。如国有企业的利润率偏低，难以超过资金成 本；还有国有企业的资产贡量不佳，影响Ｅ、 价值的计算等，这需要具 体企业具体分析。 在ＥｖＡ对企业实施具有重要意义的同时，它也具有一定的局限 这些调整可能—方面御ⅣＡ比其他指标更接近企业真正创造的财富， 另—方面也降低了 指标与股票市场的相关性，使得ＥｖＡ无法解释 企业内在的成长 叽会。 ２．资本成本确定方法纷繁众多，难以统一。在ＥＶＡ的计算过程 中，资本成本具有决定陛的因素，思腾思特公司常用Ｃ 计算 资本成本，其他的计算方法还包括套利定价模型以及期权定价模型。 企业在使用这些估计方法时要充分考虑到各期选择方法的可Ｅ匕 和一 致陛，以保持ＥｖＡ绩效考核体系的连贯 客观陆。 ３．资本成本确定方法纷繁众多，难以统一。在ＥＶＡ的计算过程 中，资本成本具有决定『生的因素，思腾思特公司常用ＣＡ 能蹇型来计算 资本成本，其他的计算方法还包括套利定价模型以及期权定价模型。 企业在使用这些估计方法时要充分考虑到各期选择方法的可比ｌ生和一 式中Ｎ０ＰＡＴ＿— 后的税后净营业利润 Ｃ＿———＿垒 资本的经济价值 括权益资本和债权资本） Ｒ０ＮＡ——资产收益率 ＷＡＣＣ——企业加权平均资本成本。 可见，ＥｖＡ取决于三个变量，企业可以通过增加税后净营业利润、 减少资本占用或者降ｆ氐力口权平均资本成本率来提高ⅣＡ。Ｅ述模型表 示，ＥＶＡ是超过资本成本的那部分价值，突出反映了股东价值的增量； 企业不能单纯追求经营规模，更要注重自身价值的创造。因此，ＥＶＡ可 以提 最可靠的尺度，来反映管理行为是否增加了股东财富，以及 增加股东财富的数量。—般来说， 大于零，意味着从经营利润中减 去整个公司的资本成本后，股东投资得到的净回报，为Ｊ ０造价值， 性。 Ｉ【越大，表明管理者的业绩越大。企业 １． 无法解释企业内在的成长 饥会。 受到的另外—个 否则就形成价值毁灭。ＥＶＡ的０从 疑来自Ｅｖ＝Ａ在 中对会计利淮 的信息 进行的调整。 ＥＶＡ持续增长意味着公司市场价值的不断增加和股东财富的增长，诉工作制度和工作流程，当患者价格投诉先问到谁，谁就是首问 责任人，必须承担首问责任，为投诉人员提供优质高效的服务。 参考文献： 策的落实”中明确要求“不允许发生出现物价收费方面的有效投 诉的现象（此项考核共２分，每发生一起扣除２分）” 新的考核标准专门把价格投诉作为一项考核标准，更加全面完 整体现医院的价格管理水平。根据新的检查落实标准，按照我院科 室设置隋况制表，每月对全院价格投诉执行情况进行考核，结果报医 务部参与我院“千分制考核”，并且纳入科室绩效分配，对相关责任 人按照 物价管理责任追究制度 严格把关。决不允许发生或出 【１】《医疗机构内部价格管理暂行规定》卫规财发［２ｏ１ １】３２号文 件 ［２】卫生部《医院管理评价指南》。 现物价收费方面的有效投诉现象。皿 注解： 【１】“千分制考核”：是指医疗安全、医疗质量、医疗服务综合考 核体系指标，医疗价格管理是其中一部分占总分分值１ ０分。 【２】首问负责制：在此是指物价办专职物价管理员必须熟悉价格投 ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ现代商业１８７ ｂｗｅｅｐｎｇ ＯＶｅＦ ｔＦｌｅ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｉ管理纵横 而实现股东财富最大化的财务目标。ＥＶＡ管理在于寻找价值创造（使 根据匕述资料，用ＥＶＡ估价法计算 ＥｖＡ增加）的有效途径。 企 价值＝１００＋５１００／（１＋１０％）ｌ＋５１６０／（１＋１０％）２＋ （＿－）ＥＶＡ的评估模型 ６１２８／（１＋１１３％）３＋７１０２／（１＋１０％）４＋７１８６／（１＋１０｝，０）５ １、ＥＶＡ零增长模型。假设企业每年保持固定的ＥＶＡ，则企业估 ＋３１５３／（１０％一 ）×【１／（１＋１０％）５】＝１７８（万元） 价模型可得： ｒ： 【，－ｌ＋－ｒ４ｙ． Ｅ￣四 ＥＶＡ应用中应注意的问题及建议 （一）ＥＶＡ应用中应注意的问题 １、我国市场还不是很规范，公司的治理结构也不是很完善，这与 ＥＴＶＡ的要求还有—定的差距。公司的价值在形式上可分为账面价值、 市场价值和内在价值。账面价值可以作假，市场价值可以操纵，而用 肌 来评估其价值时又必须以前者为依据。要应用ＥＶＡ，必须建立一 种价值创造导向的市场经济制度和商业运作环境。没有相匹配的制度 环境和公司治理机制，ＥＶＡ的效力将大打折扣，甚至无法推广。 ２、计算ＥＶＡ的关键是要正确地确定资本成本。如何确定资本成 本，在资本市场完善的隋况下原本不是问题，但在国内却引起了广泛的 争议。在用 计算企业的资本成本时，主要是根据企业的财务数据， ｝匕女口实际的贷款利率，如果没有企业自身的数据，则可以依据行业平均 水平推算。我国的资本市场发育还不完善，存在很多问题，如失衡的国 内股市供求、偏重国企的上市制度和溺爱国企的信贷政策等。这就造 成了—种奇隆的现象，急需用钱的企业为没钱而发愁，用不着钱的企业 为没处花钱而发愁，这样ＥｖＡ基于银行贷款利率和业平均资本成本水 平确定的资席Ｉ威１．本的可信度就值得 疑了。 （二） ＥＶＡ应用的建议 １、ＥＶＡ的推行中各种细节的考虑，一定要贯彻“有用”的原则， 不可拘泥于一些固定的框架和程序。这种有用，并不是说符合一时的 权宜之计，而是说要和企业实际状况相适应，和企业的现实要求相适 应，和企业的长远发展相适应。 ２、ＥＶＡ是一种理念，也是一种方法。Ｓｔｅｍ＆Ｓｔｅｗａｒｔ￣司提出的 ＥＶＡ方法是建立在一系列假设之匕的，而这些假设在中国资本市场的 适用性还需要检验。企业的状况是千差万别的，能包治百病的方法是 不存在的，担理念原则却是每—个企业都要遵循的，一旦理念深入人 心，合理的方法的出现也就水到渠成。ＥＶＡ的应用关键是要向管理者 渗透—种意识，即真正地从股东的角度出发来经营企业，摒弃过去那种 权益资本免费的思维。 ３、中国企业Ｅ、，Ａ的推行应侧重在激励和考核层面，基于ＥＶＡ的 经营决策，包括投资项目可行洼研究、兼并收购、清算等行为，ＥＶＡ 分析虽可以作为—个参照，决策标准还是应该多元化、复合化为好。 ２、ＥＶＡ固定增长模型 假设企业每年的ＥＶＡ以常数ｇ的速度增长，则企业估价模型可 得： 嚣（卜 ］ ３、ＥＶＡ多阶段增长模型。根据对目标企业的经营ｆ青况、所属行 业的前景及全国的宏观经济形势的分析，将企业未来ＥＶＡ的增长分为 几个阶段，预测出各阶段的年ＥＶＡ增长率ｇ和各阶Ｅ殳ＥｖＡ的增长年 限，然后计算出企业未来几年或十几年内的未来ＥＶＡ的现值，最后假 设目标企业在数年的超常增长期后ＥｖＡ保持稳定，并计算企业在增长 期后的平稳期的ＥＶＡ现 。几阶段的ＥＶＡ值相加可得目标企业总的 未来ＥｖＡ现值的ｆ占｛十值。 假设目标企业每年的 在ｍ年内ｌ ｇ１的速度增长，在第ｍ＋１ 年到第ｎ年期间以 的速度增长，在ｒ１＋１年以后以稳定的ＥＶＡ（零增 长）｛寺续经营，则企业佶 为： ＋嚣（ 一 ］＋ ＥＶＡｌ（１＋ｇ１） 一 ０＋ｇ２）” （１＋ ｌ ×ｒ ．三、ＥＶＡ的具体应用 ＥＶＡ研究的是公司的价值而不仅仅是利润。由上述公式可知，当 企业税后营业净利润超过资本成本时，ＥＶＡ大于零，表明其经营收入在 扣除所有的成本和费用后仍有剩余。由于这部分剩余收入为股东所 有，因此殴东价值增加；反之，ＥＶＡ／Ｊ、于零，表明其经营所得不足以弥 补包括权益资本成本在内的成木和费用，股东价值降低。可见，ＥＶＡ 与股东价值呈同方向变化，追靴Ｖ Ａ最大化就是ｊ皂求股东价值最大化； 而殴东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起 四 企业价值的增减，所以我们可 时ｒ算ＥＶＡ的基础ｂ微业价值。 在基于ＥＶＡ的企业价值评估方法中，企业价值＝账面价值＋未来各 年的经济增加值的现值的总和。这个公式所表示的内容，可以称为经 济增加值评估法。下面举ｆ列说明ＥｖＡ估价法的应用，某企业进行ｆｊ１值 评估，有关预测数据见表１： ＿Ｉ表ｌ某企业投资资本效益预测指标 根据表１相关预测数据，该企业预期ＥＶＡ的测值见表２ 项 目 高增长阶段 稳定增长阶段 企业价值通常有两个来源：现有资产和预期将来的增长机会。前 时间长度 ５年 ５年后永久持续 者的价值体现在当前的现金流量中，后者的价值则反映在预期的增长 投资资本回报率（ＲＯＩＣ） １５％ １２％ 率中，如产品期权、专干ｌＪ及经营管理灵活 等。 企业价值＝账面价值＋未来各年的经济增加值的现值的总和。 表２ 某仓、ＩＩ，预涮ＥＶ＿Ａ的估－Ｌ－ｔ－信 留存再投资比率（ｂ） 增长率（ｇ） ８０％ １２％ ５０％ ６０％ １０％ 加权平均资本成本（ＷＡＣＣ） １０％ 年度（ｔ） Ｏ １ ２ ３ ４ ５ 年初投资资本（Ｉｔ一１） １００．Ｏ０ １１２．００ １２５．４４ １４０．４９ １５７。３３ 税后营业净利润（ＮＯＰＡＴ） １５．ＯＯ １６．８０ １８．８２ ２１．０７ ２３．６Ｏ 投资资本 １２．ＯＯ １３．４４ １５．Ｏ５ １６．８６ １８．８８ 年末投资资本 １１２．ＯＯ ２５．４４ １４Ｏ．４９ １５７．３５ １７６．２３ 资本成本 １ＯＯ．ＯＯ １Ｏ．ＯＯ １１．２Ｏ １２．５４ １４．Ｏ５ １５．７４ ＥⅥ ５．０Ｏ ５．６Ｏ ６．２８ ７．Ｏ２ ７．８６ ６ １７６．２３ ２１．１５ １Ｏ．５７ １８６．６０ １７．６２ ３．５３ 注：投资资本是营业流动资金、固定资产净 预（已扣除折旧） 、及其它资产净额的总和 １０８现代商业Ｍ０ＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ