财税经贸２０１３年１１期（上） 上市公司偿债能力分析 杨小平 （西安外事学院，陕西西安７１００７７） 摘要：偿债能力的强弱关乎企业的生死存亡，不能偿还到期债务且严重资不抵债的企业将面临破产清算的窘境。因此，为保障投资的安全，投资者必须掌握分 析上市公司偿债能力的方法。然而，以往大多数投资者，尤其是社会公众投资者，对分析上市公司的偿债能力并不在意，而是把时间、精力更多地投入到对上市公 司盈利能力的分析上，这样有些舍本取末。现在，我们必须重视上市公司偿债能力，新破产法即将出台，上市公司不死的神话也将随之破灭，而公司一旦破产，投 资者将血本无归。因为在破产清算阶段，公司所剩的资产都是用来清偿债务的，除了极少数的例外，几乎所有的破产案件都不会出现清偿完后还有刺余财产返还股 东的现象。为了避免不必要的悲剧发生，我们有必要对上市公司的偿债能力进行分析。 关键词：公司：偿债能力 一、偿债能力定义 债务指债权人向债务人提供资金，以获 得利息及债务人承诺在未来某一约定日期 偿还这些资金。从会计意义看，债务是指由 过去交易、事项形成的，由单位或个人承担 并预期会计导致经济利益流出单位或个人 的现时义务，包括各种借款、应付及预收款 项等；从经济意义看，债务可以理解为必须返 还的资金，除了借入的资金以外，如果发行 的是债券的话，还必须返还本息（本金＋利 息），这也被称为债务。负债经营也称举债经 营，是公司通过银行借款、发行债券、租赁 和商业信用等方式来筹集资金的经营方式， 因此只有通过借人方式取得的债务资金才 构成负债经营的内涵。 公司的偿债能力是指公司用其资产偿 还长期债务与短期债务的能力。公司有无支 付现金的能力和偿还债务能力，是公司能否 生存和健康发展的关键。公司偿债能力是反 映公司财务状况和经营能力的重要标志。偿 债能力是公司偿还到期债务的承受能力或 保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的 能力。公司偿债能力，静态的讲，就是用公 司资产清偿公司债务的能力；动态的讲，就是 用公司资产和经营过程创造的收益偿还债 务的能力。公司有无现金支付能力和偿债能 力是公司能否健康发展的关键。公司偿债能 力分析是公司财务分析的重要组成部分负 债经营可以使公司充分利用借入资金的使 用效率，产生合理的“杠杆效应”，同时能 有效地降低公司的加权平均资金成本。由于 公司债务的偿还以账面价值为标准而忽略 通货膨胀的因素，所以负债经营也能使公司 从通货膨胀中获益。负债筹资在增加公司资 金的同时并不影响公司所有者的控制权，这 样对公司的经营也是十分有利的。 二、上市公司偿债能力的判断的基本 指标 判断上市公司的偿债能力，最基本的指 标主要有两类：一是短期偿债能力指标，如 流动比率、速动比率等；二是长期偿债能力 指标，如资产负债率、利息保障倍数等。另 外。还有以现金流量表为依据从更深层次来 透视上市公司的偿债能力风险，比如现金比 率、现金流动负债比率等等。下面我们分别 介绍这些指标，来研判上市公司的偿债能力 风险。 流动比率：流动比率是流动资产与流动 负债的比值。该比率越高，说明公司短期偿 债能力越强。一般认为，生产企业正常的流 动比率为２，下限为１．２５，低于该数值公司 偿债能力风险加大。速动比率：速动比率是从 流动资产中扣除存货部分再与流动负债的 比值，它是对流动比率的重要补充说明。通 常认为正常的速动比率为１，下限为０．２５， 低于该界限则认为公司的短期偿债能力偏 低。通常认为流动资产与流动负债同比例增 长，并且利润总额也随之增长是比较理想的 状况，说明企业在生产规模有较大发展的情 况下，暂时不存在无法偿还债务的风险。但 如果流动负债的增长速度远远大于流动资 产的增长速度，说明企业的生产经营发展过 快，资金来源显得不足，企业有可能出现无 法偿还债务的风险。 资产负债率：资产负债率是负债总额与 资产总额的比率。通常认为６０－７０％为合理 区间范围，低于３０％，说明企业的经济实力 较强，负债较少，资金来源充足。但适当举 债对于企业发展及规模扩大是有一定的作 用的，所以企业的潜力还有待发挥；大于 ７０％，比率过高，超过债权人心理承受能力， 则难以筹到资金，筹资风险加大，而且利息 负担增加，偿债风险也随之增加。 利息保障倍数：利息保障倍数是息税前 利润与利息支出的比率。息税前利润是指营 业利润与利息之和。该指标反映了企业盈利 与利息费用之间的特定关系。一般来说，该 指标至少要大于１，否则说明企业偿债能力 很差，无力举债经营。该指标也是正指标， 即指标越高，说明企业长期偿债能力越强。 现金比率：现金比率是期末现金余额与 流动负债之比。由于流动负债期限较短 般 不超过一年），很快就需要用现金来偿还，如 果企业手中没有一定量的现金储备，在债务 到期时就容易出现问题。经验数据表明：① 现金比率在４ｏ％一８０％之间的企业，相比较 而言，经营稳定，资金运转良好；②现金比 率在１００％以上的企业，虽然资金状况良好， 但过高的现金比率会使资金过多地保留在 盈利能力最低的现金上，也就是说，企业短 期肯定没有偿债风险，但降低了盈利能力， 企业的盈利能力未能实现最大化；③现金比 ０７４ 率在２０％以下的企业，经营上很可能存在问 题，其中现金紧张是共同的特点，甚至出现 资金周转的困难，偿债风险加大。 现金流动负债比率：现金流动负债比率 是经营活动现金净流量与流动负债之比。这 个指标不仅反映了企业的偿债能力状况，同 时也是判别企业利润质量的重要指标。该指 标越高，表明企业短期偿债能力越好；反之， 比率越低，企业短期偿债能力越差，其现金 流量的质量就越差。４０％是国际的理想值， 国内企业平均是巧％。一些企业虽然赢利不 错，但如果这个指标太差的话，就应该引起 高度重视。 盈余现金保障倍数：盈余现金保障倍数 是经营活动现金净流量与净利润之比。该指 标越大，则企业盈利质量就越好。如果该比 率大于等于１，说明当期的利润有现金支撑； 如果该比率小于１，说明本期净利润中存在 尚未实现现金的收人，比如说，应收账款过 大。在这种情况下，即使企业盈利了也可能 发生现金短缺，严重时甚至会导致企业破 产。在分析时，还应结合企业的折旧政策， 如固定资产折旧、无形资产摊销等，分析其 对经营活动净现金流量的影响。 再投资比率：再投资比率是经营活动现 金净流量与净利润之比。这一比率反映企业 当期经营现金净流量是否足以支付资本性 支出所需要的现金，比如购置固定资产等。 该比率越高，企业扩大生产规模、创造未来 现金流量或利润的能力就越强。如果比率小 于１，说明企业资本性支出所需要的现金， 除了经营活动提供之外，还需要靠外部筹资 来满足。 三、上市公司偿债能力判断结合盈利 能力分析 判断一个公司的偿债能力是强还是弱。 单凭分析反映偿债能力的指标是不够的，也 是不科学的。由于存在人为因素，这些指标 有时会有一些“虚”，比如期末推迟进货、 抓紧收回应收账款、先还债再借债等办法。 就可以提高流动比率和速动比率。例如，某 公司年末有流动资产２４００万元，流动负债 ２０００万元。其流动比率为２４００／２０００＝１．２， 为了改善流动比率，以达到粉饰财务信息的 目的，该公司在发布财务报告前挪用生产经 营资金偿还流动负债１５．００万元，则其流动 财税经贸２０１３年１１期（上） 比率变为（２４００—１５００）（／２０００—１５００）＝Ｉ．８， 与本行业经验值相比较，速动比率较大值为 报告之后立即重新借人１５００万元。这样， 从财务指标上看，短期内公司的偿债能力提 高了５０％，财务指标好看了，然而，公司的 生产经营必定要受到影响，长期来看，公司 Ｏ．８ｌ，中位值为０．６，因此，长城电工的速动 比率水平与流动比率水平一致。经营现金净 流量与流动负债的比率，前两年的值都大于 ０，而２０１２的值小于０，说明长城电工股份 中好的结果和坏的结果都放大了。企业资本 结构中负债比例越高，财务杠杆程度就越 大，资金成本节约的利益与负债经营的利益 就越明显，同时不能如期还本付息的风险以 及当经营恶化时所有者利益加倍恶化的风 险也越大。长城电工股份有限公司２０１０年 的偿债能力也并未得到根本改善。因此，判 有限公司的现金偿债能力前两年表现较良 断公司的实际偿债能力必须结合公司的盈 利能力分析。归根结底，公司的偿债能力强 弱要取决于其盈；｝Ｉ１１￣ｔ－力的高低。 四、样本选择——长城电工偿债能力 分析 １，长城电工有限公司概况 兰州长城电工股份有限公司（简称长城 电工）系甘肃长城电工集团有限责任公司独 家发起，以社会募集方式设立的股份有限公 司，于１９９８年１２月１０日在甘肃省工商行 政管理局注册登记，于１９９８年１２月在上海 证券交易所成功挂牌上市，股票代码为 ６００１９２，简称“长城电工”。长城电工股份 公司属于电器机械及器材制造业，根据大中 型企业的划分标准，长城电工属于大型企 业，目前主要从事输配电、用电装置及低压 电器元件、自动化装置等三大系列等产品的 生产、加工和销售。截止２０１２年１２月３１ 日，兰州长城电工股份有限公司股本总额已 达３４１，７４８，０００元人民币，股东人数为４２， ９７９，其中４４．４％由甘肃长城电工集团有限 责任公司持股，甘肃省人民政府国有资产监 督管理委员会１００％持股的国有全资公司， 因而，本文中的兰州长城电工股份有限公司 属于国有控股公司。 ２．长城电工有限公司的债务分析 （１）短期偿债能力 兰州长城电工股份有限公司近３年的短 期偿债能力良好。流动比率和速动比率在 ２０１０年和２０ｌ２年差不多保持一致，但在 ２００９年均有所下降，结合三年的资产负债表 分析，２０１１年的货币资金同比减少，其他应 付款同比大幅增加，并且应交税费从２０１０ 年的负七百多万变为一千三百多万，致使流 动资产减少而流动负债增加，从而导致２０１ １ 年的流动比率和速动比率较其他两年的低。 再结合现金流量分析，２０１２年销售商品收到 的现金较上年减少，同时，支付给职工以及 为职工支付的现金增加，并且支付的各项税 费同比增加，致使经营活动产生的现金流量 净额大幅下降变为负值，进而表现在短期偿 债能力相关指标的下降及其现金流量与流 动负债比变为负值。兰州长城电工股份有限 公司近３年流动比率保持在１．４左右，通常， 理论上，流动比率以２为标准，但具体还要 结合行业状况和经营状况分析。与本行业经 验值相比较，流动比率较大值为１．３５，中位 值为１．１，因此，长城电工的流动比率在本 行业的大型企业中处于良好水平。从速动比 率看，长城电工近３年的速动比率都低于标 准值ｌ。且与流动比率的趋势相似，同理， 好，但在２０１２年表现较差。 （２）长期偿债能力 公司近３年资产负债率在６０％左右，且 呈上升趋势；权益乘数维持在２．５左右，总 体上也是上升趋势。企业应将资产负债率控 制在５０％左右比较适宜，此时权益乘数合理 的范围应该是２．ｏｏ左右，在我国资产负债率 一般不应超过７５％，权益乘数就应在４．Ｏ０ 以下。资产负债率和权益乘数上升，表明所 有者投入企业的资本占全部资产的比重下 降，４－２负债的比重增加，债权人权益受保 护的程度降低，但公司也有可能是在利用财 务杠杆来提高收益。利息保障倍数越高，企 业支付利息的能力越强，与本行业的经验值 相比较，同行业利息保障倍数较大值为２．８４， 中位值为１．３６，而本公司的利息保障倍数维 持在２．５左右且呈现上升趋势，因此，长城 电工的利息保障倍数适当，公司偿付到期利 息的风险小，当本金到期时公司也能筹集到 新资金。通常，偿债保障比率越低，说明企 业的债务偿还期越短，企业偿还债务的能力 越强，长城电工近３年的该比率值比较高且 存在较大幅度的升降，２０１１年由于经营活动 现金净流量骤降导致该比率高达２０７．１３，为 了方便作图将该比率值都缩小了１Ｏ倍，同 时，２０１２年的公司经营活动现金净流量为 负，计算出来的偿债保障比率也为负，这种 情况，该比率没有实际意义，因此在作图时 没有将２０１２年的数据录人，则表明企业完 全无法依靠经营活动产生的现金流量偿还 到期的负债，这时企业只能依靠自有资金的 周转，这种情况对企业的经营是很不利的， 而且大大增加了企业的短期资金风险，并对 企业的长期发展造成潜在影响。综上所述， 根据这４个指标的分析，企业的偿债能力较 ２０１０年有小幅下降，但长期不存在偿债风 险，表明公司的整体运营情况、经营信用都 是良好的。 （３）财务杠杆分析 财务杠杆分析对企业的所有者而言。企 业负债增加会增加其投资损失的风险，但同 时也可能为其带来潜在的投资收益。由于固 定债务利息的存在，税后利润的变动幅度大 于息税前利润变动幅度，这是一种杠杆效 应。 从２０１０年和２０１２年息税前利润变动情 况和税后利润变动情况，可以看出长城电工 的息税前利润和税后利润呈明显的增长趋 势，且２０１１年和２０１２年的增长幅度较大， 有助于增强公司的偿债能力，同时，也显现 了财务杠杆的放大效应，它把企业经营活动 ０７５ 至２０１２年负债比率呈上升趋势，财务杠杆 的效应从２０１０年到２０１２年也有所增加。 五、研究结论 企业发展仅靠内部资金的积累是不够 的，对外筹集资金可以有股权和债权有两种 形式。股权是权益性的资金来源，不仅不需 要偿还，企业根据盈利状况以及股利分配政 策，支付相应的股利。债权筹资对企业来说， 增加了财务风险，因为这属于债务性质，到 期需要偿还本金，并且要计算利息，因此， 债权筹资给企业更大的压力。同时，企业也 离不开债权筹资，因为通过负债融资，可以 提高企业的获利水平，提高所有者权益，这 里存在财务杠杆效应。因此，为了有效利用 资产实现盈利，同时防止财务高风险，企业 应将资产负债率控制在合理的范围，并适度 使用财务杠杆。 长城电工２０１１年流动比率比２０１０年有 较大下降，主要原因是货币资金的大量减 少，以及一年内到期的非流动负债增加，但 企业２０１ １年经营较好，因此仍处于正常水 平。２０１２年应收账款，预付款项及存货的增 加使得流动资产有所增加，但企业短期借款 的增长速度更快，使得流动比率较之２０１ １ 年有所提高，但总的来说变化不大，相比之 下，企业的速动比率则显得更为平稳，而其 原因是存货的微量变化，因此企业的短期偿 债能力较好。相对于短期借款来说，企业的 长期借款较少，２０１ １年企业长期借款的进一 步减少，使得债资比率下降到Ｏ．５９，虽然企 业在２０１２年有大量的借款，但由此带来的 资产增幅同样不小，从总体上看，债资比率 并不算高，所以长期偿债压力较小。 参考文献： Ⅲ荆新，王化成，刘俊彦．财务管理学【Ｍ］．北 京：中国人民大学出版社．２００９：２５—２７． ［２ 大成．企业偿债能力分析探讨［Ｊ．】中国市 场，２ｏ１０，（３９）． 【３惆西燕．企业长期偿债能力财务比率的运用 及分析【Ｊ．】商业会计，２ＯｌＯ，（２ ｌ 【４】胡玄能．财务报表分析［Ｍｌ北京：北京 交通大学出版社，２００９，（８）． 【５】谢志琴．上市公司偿债能力分析［Ｊ］．学术研 究，２ｏ１２，（３）． 【６】张书杰．上市公司偿债能力分析：以海信电 器为例［Ｊ］．财会月刊，２ＯｌＯ，（６） 【７】吴朋波．上市公司资产营运和偿债能力财务 指标分析ｍ．现代商贸工业，２Ｏｌｌ，（２１） ［８倜玉娇．上市公司财务报表分析综合案例一 ——青岛海尔股份有限公司财务报表分析叨．中国 乡镇企业会计，２０ｌＯ。（１ ｌ