第２０１１年第４期 （总第３７１期） 商业 经济 ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧｊ『Ｉ Ｎｏ．４，２０１ｌ ＴｏｔａｌＮｏ．３７１ 【文章编号】１００９—６０４３（２０１１）４—００３２—０３ 浅谈企业投资项目评价指标及方法 李世双 （河南神火集团有限公司，河南商丘４７６６００） ［摘要】企业投资决策是持续经营的前提，正确的决策需要企业对投资项目采取适当的方法进行研究。只有对项目市 场可行性及经济可行性进行充分的论证，才能为投资项目提供科学决策。企业投资项目评价、论证中引入现金流量分析 （ＣａｓｈＦｌｏｗ）、贴现率模式以及各种投资比较方法，可以更好的为项目投资决策提供佑据。 ｆ关键词】企业；投资项目；评价指标；评价方法 【中图分类号】１；＇２７０ 【文献标识码】Ｂ 一、现金流量（ＣａｓｈＦＩｏｗ）的构成与计算 二、贴现率的确定 投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现 要求的回报就是企业为该项目进行融资的资本成本， 金流量、终结现金流量三个部分构成。初始现金流量是从 大多数企业在对新项目融资时，要对各种资金来源进行组 项目投资到项目建成投产使用而发生的有关现金流量， 合，各种资金来源的比例取决于企业的目标资本结构。 是项目的投资支出。它由以下几个部分构成：一是固定资 产投资。包括固定资产的购置成本、建造成本以及安装成 Ｋ－Ｋｓ亩＋ＫＢ（１ 盲苦 本；二是营运资金投资。营运资金投资应当等于维持项目 Ｋ：加权平均资本成本； ：权益资本成本； 运营的流动资产减流动负债；三是其他投资费用。如职工 Ｋｂ：税前债务资本成本；Ｔ：所得税率； 的培训费、组织筹建费等。 Ｂ：债务资金的价值；ｓ：股东权益价值。 营业现金流量是指项目的正常运行过程中因生产经 这个加权平均资本成本是企业为该项目融资的平均 营活动而产生的现金流量。现金流入量主要由销售收入 成本，用来作为资本预算评价过程中的贴现率。评价方法 收现引起的。现金流出则包括日常的付现成本以及所得 包括净现值法、内涵报酬率法、获利指数法、投资回收期 税支出。 法、会计收益率法 营业现金流量＝销售收入一付现成本一所得税 （一）净现值法 营业现金流量＝净利润＋折旧 净现值（ＮｅｔＰｒｅｓｅｎｔＶａｌｕｅ，ＮＰＶ）是指从投资开始直至 折旧额实质是非付现费用的摊销，包括无形资产摊 项目寿命终结时现金流入量与现金流出量按预定贴现率 销、长期待摊费用的摊销等。 贴现的现值之差。贴现率可以是企业的资本成本，也称为 营业现金流量＝销售收入Ｘ（１一税率卜付现成本（１一 企业要求的最低收益率水平。 税率）＋折旧Ｘ税率 营业现金流量由三个因素决定，即税后收入、税后支 －ｔ乏器－ｌ 器删 出和折旧抵税三个部分。税后支出是指扣除了所得税影 式中＂ＩＩ为项目经济寿命期；ｒ为预定贴现率；ＮＣＦ，为 响之后的付现支出。与营业收入相反，付现支出的增加会 第ｔ年的净现金流量；Ｎｉｌ为项目的净增量投资额。 减少企业的应税收益，引起所得税的减少。折旧进入成本 决策标准：投资项目的净现值大于零，接受该项目： 后就可以减少应收收益，减少所得税支出，支出的减少可 净现值小于零，则放弃该项目。多个互斥项目进行选择 以看做是现金流人。折旧会引起现金流入，其金额等于它 时，选取净现值最大的项目。净现值法指标的特点：一是 的抵税额，即折旧×税率 ＮＰＶ体现了项目的投资效益。从货币价值增量绝对额的 终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种 角度来考察项目，符合企业价值最大化的目标；二是ＮＰＶ 现金流量。包括固定资产的残值净收入、垫付的流动资 本质上是假定预定贴现率ｒ为自身的增值率，多余现金 金的收回等现金流项目。固定资产的残值净收入是指固 流量按此贴现率贴现的现值；三是对于投资期限不同的 定资产的残值收入减去相关的税金、清理费用后的净额。 互斥方案，ＮＰＶ比较的效益期限不同。因此，对这类方案 变卖损失可以抵掉二部分税金，减少税金可以看做是现 不适合用ＮＰＶ比较。可使用年均净现值指标（ＡＮＰＶ）。即 金流人。 净现值与对应的年金现值系数之比。用以表示每年所获 【收稿日期】２０１１—０３—１７ —３２一 李世双：浅谈企业投资项目评价指标及方法 得的净现值，可以对不同期限的项目进行比较。 些现金流量；三是对产生的现金流未考虑时间价值而且 （二）内含报酬率法 回收期法的决策依据主观臆断。 内含报酬率（ＩｎｔｅｍａｌＲａｔｅｏｆｆｔｅｔｕｍ，ＩＲＲ）是使项目的未 贴现回收期法（ｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄｐａｙｂａｃｋｐｅｒｉｏｄ，ＤＰＰ）：先对现 来现金流入量的贴现值等于未来现金流出量的贴现值时 金流进行贴现，然后计算贴现后现金流量的回收期。 的贴现率，即净现值为零时的贴现率。它反映了一个投资 （五堙卅收益率法 项目自身实现的投资报酬率。内含报酬率的计算过去通 会计收益率（ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲａｔｅｏｆＲｅｔｕｍ，Ａｉｍ）指标指投 常使用插值法。 资项目经济寿命期内的平均税后利润与净增量投资额之 ＮＣｇ 一ＮＩＩ＝０ 比。采用会计报表上的数据，没有考虑货币的时间价值， 。 属于静态指标。 决策标准。内含报酬率大于企业的资本成本，多个互 会计收益率（ＡＲＲ）＝．』 斥项目进行选择时，选取内含报酬率最大的项目。内涵报 ｌ、ｊｊ 酬率指标的特点：一是ＩＲＲ是由特定的现金流量确定的。 式中：ＡＮＲ表示年平均净收益，它等于年均营业净现 无论实际再投资多少，内涵报酬率都是确定的；二是ＩＲＲ 金流量减去年均折旧额；ＮＩＩ表示净增量投资额。高于要 的计算与基期无关。ＩＲＲ同时折算至第ｉ年末时仍相等。 求达到的收益率则可行，否则放弃。在多个方案的互斥选 择决策中，选用会计收益率最高的方案。 ＮＣＦ， —ＮＩＩ（１＋ＩＲＲ）￣０ 。 三、投资决策方法的比较 ＩＲＲ假定各个方案的所有中间投入可按各自的内涵 （－）ＮＰＶ与ＩＲＲ的比较 报酬率进行再投资而进行增值。为避免内部收益率的不 对于独立方案，ＮＰＶ、ＩＲＲ会得出相同的结论。以某 足，人们提出了外部收益率指标。外部收益率是使一个投 公司为例，可以得到不同贴现率条件下，ＮＰＶ的各个取 资项目投资额的终值与各年的净现金流量按预定收益率 值，从而可以绘出ＮＰＶ曲线图。如图所示。 计算的终值之和相等时的收益率，计算公式为： 二 ＮＩＩ（Ｉ＋ＥＲＲ）＂－＝ ＮＣ ｌ＋ｒ） 外部收益率的主要特点：一是经济含义较明显。即通 过一项投资的终值与所产生现金流终值的比较得出其增 值率；二是ＥＲＲ是预定收益率的函数，它以预定收益率 作为再投资报酬率。 （三）获利指数法 获利指数（ＰｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙＩｎｄｅｘ，ＰＩ）是指投资项目未来各 图１ ＮＰＶ曲线图 期现金流量的贴现值与初始投资额之比，也称现值指数、 盈利指数。 对于互斥方案，两个指标可能出现相互矛盾。考虑下 面两个项目： ． 盟 ＰＩ：！ ｉ ｌＩ 决策准则：当投资项目的获利指数大于１时，选取该 项目；当获利指数小于１时，放弃该项目；当多个互斥项 可以画出两个项目的ＮＰＶ曲线，如图２ 目选择时，选取获利指数最大的项目。 对于投资额不同的方案，仍然可以利用ＰＩ比较各方 案的投资效率，该指标仍没有考虑期限的因素，对不同期 限的互斥方案仍不适用。 （四）投资回收期法 投资回收期（ＰａｙｂａｅｋＰｅｒｉｏｄ，ＰＰ）是指收回全部初始投 （％） 资所需要的时间，通常以年为单位。 图２两个项目的ＮＰＶ曲线 １ ＮＣＦ￣ＮＩＩ 当贴现率为ｌ２．０７％时，两个项目的净现值相等。如 回收期的决策过程很简单，选择一个企业可以接受 果按照ＩＲＲ进行选择，应选择项目Ａ。 的回收期进行比较。 当资本成本低于１２．０７％时，两种方法得出不同的结 回收期法的优点是易于理解，计算简单，但存在明显 论，造成净现值法和内含报酬率法相矛盾的根本原因，在 的不足之处：一是回收期法不能体现回收期内的现金流 于两种方法的再投资假设不同。・ 量的分布先后；二是回收期法没有考虑超过回收期的那 在资金充足的市场上，资本成本应是投资者要求 一３３— 商业经济第２１１１１年第４期 的均衡收益率。所以，以资本成本作为再投资假定更 是相同的；规模不同的两个项目，如果获利指数相同，规 加合理。所以，当净现值法和内含报酬率法产生矛盾 模较大的项目会带来更大的净现值。 时，人们更愿意采用净现值法作为评价指标。还可以 使用增量内部收益率法解决二者的矛盾，它是选择大 四、结语 投资额项目，所增加的那部分投资的内部收益率。即 企业投资决策是持续经营的前提，好的决策就需要 计算两个项目的差额现金流量的内部收益率。使用项 企业对投资项目采取适当的方法进行研究，只有对项目 目Ｂ减项目Ａ的现金流量，即用大投资额项目减小投 市场可行性及经济可行性进行充分的论证，才能给投资 资额项目。 项目提供科学决策。 （二 ）净现值法与获利指数法的关系 【参考文献】 对于独立项目，净现值法和获利指数法得到的结论 ［１１陈亚玲．企业投资项目决策及方法研究叨．重庆工学院 一致。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重 学报（社会科学版），２００８（１１） 反映项目的效率高低。对于互斥方案的选择决策，二者可 ［２ 丽．企业投资项目决策及方法探讨叨．现代商贸工业， 能得到不同的结论，因为净现值是一个绝对值指标，而获 ２００９（１５） 利指数是一个相对指标，用Ｎｉｌ表示投资额。 ［３］徐栓华，姚卉．资项目决策研究［Ｊ】．项目管理技术， ＮＰＶ＝ＮＵ×ｆＰＩ一１） ２００６（５） 对于规模相同的两个互斥项目，二个指标的结论应 【责任编辑：董润萍】 （上接第２９页） 供支撑。 范化道路 ２．设立农村小型商业金融机构，服务农民合作组织。 （二）给予信贷扶持，帮助合作社发展各项互助合作金 国外的理论和实证研究均表明，小型商业金融机构为农 融和保险事业 民合作组织服务方面具有信息优势、定位优势、组织结构 在信贷方面，制定政策鼓励合作金融组织的发展，促 优势和适应性优势等比较优势。目前，我国农村小银行数 使合作金融组织与其他类型的合作经济组织相互融合， 量严重不足是影响农民专业合作组织发展的重要因素。 开辟为一般合作组织提供金融服务的稳定渠道。美国政 要加强农村金融市场的对内开放，创造良好的农村小型 府制定法律支持对农民合作社的信贷，逐步形成了一个 商业金融机构发展的外部条件，培育农村小型商业金融 较完整的农业信贷体系，而且成立了旨在帮助农民组织 机构。并且要对国有银行和小银行一视同仁，要减少对小 合作社并提高其效率的专门机构。美国主要的支持政策 银行的行政干预，使它们能够依法自主经营。 放在合作社提高农产品质量、创造农产品出口条件等层 ３．支持新型金融机构的发展，培育草根金融。资金 面上。 互助社是内生于农村经济的社区型金融组织，也是适应 （－－）发挥财政资金杠杆作用，提供贷款贴息和税费 农村分散需求的金融形式。一方面，可借鉴国外农民合 减免 作组织的发展经验，以专业合作社为基础建立专门信贷 由于专业合作组织的信贷风险和管理成本高于普通 服务机构，特许其在社员内组织存款、办理贷款，开展特 贷款，为保护金融机构贷款投放的积极性，应充分发挥财 定的信贷服务，发展农民自己的ＮＧＯ组织；另一方面，在 政资金的导向作用和杠杆作用。建议由省、市、县三级财 乡镇银行、专业贷款公司组建过程中，应考虑引入农民专 政共同出资，对经营业绩好、对“三农”拉动作用咀显的专 业合作社为股东。通过产权纽带，建立新型农￣／－４ｒ融机构 业合作组织提供财政贴息，贴息主要用于补偿贷款优惠 与专业合作组织的紧密联系，运用授信机制、信贷杠杆、 利率与市场利率的差额。财政部门对专业合作组织财务 差别利率、贷款期限等手段，对专业合作组织及其社员进 会计人员提供定期培训和辅导，协助其完善财务制度和 行扶持。 会计核算。税务部门在贯彻落实国家税务总局关于农民 【参考文献Ｊ 专业合作社的四项税收优惠的基础上，建议根据对专业 ［１】潘经富．金融支持农民专业合作社发展问题探讨叨．南 合作组织贷款的累放数量和期末余额，对相关金融机构 方金融，２００８（７） 予以营业税减免和所得税抵扣等优惠。 ［２】孙瑞玲．建立农村合作组织的新制度经济学分析阴．当 （四）通过金融体系创新，为农民合作组织的发展创造 代经济，２００７（１ １） 全面的金融支持条件 ［３］高伟．日本农协金融的早期发展概况及启示叨．攀登， １．加快发展农村合作金融组织。合作金融组织是农 ２００５，２４（２）：８４—８７ 民合作组织资金支持的基本依靠力量。因此，一方面是继 ［４］武东轶．我国金融支持农民专业合作社的政策思考阴． 续深化对原有农村合作金融组织——农村信用合作社的 农业技术与装备，２００７（１２）：４－６ 改革、创新，使之成为农民专业合作社的重要资金支持力 ［５】应寅蜂，赵岩青．国外的农村金融瞰】．北京：中国社会出 量；另一方面要规范民间金融，大力发展新型农民合作金 版社，２００６ 融组织，弥补农信社的缺陷。为农民合作组织筹集资金提 【责任编辑：王凤娟】 ．．３４．．